事件：公司 2025 年一季度实现营业收入 17.6 亿元/同比-4.3%，实现归母净利 1.4 亿元/同比+18.4%，实现扣非净利 1.1 亿元/同比+12.0%。

商旅需求仍未恢复，Q1酒店经营承压。1Q25酒店业务营收15.6亿元/同比-4.7%，其中酒店运营实现营收10.5亿元/同比-8.5%，主要因直营门店减少及Revpar同比仍有下滑；酒店管理受益加盟店扩张，实现营收5.1亿元/同比+4.4%。从运营数据看，1Q25 公司酒店经营仍受大环境影响承压，不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR为141元/同比-4.6%；Occ为61.7%/同比-1.7pct；ADR 为 228 元/同比-2.0%。此外，景区运营收入 2.0 亿元/同比-1.8%。

1Q25门店拓展质量提升，中高端及4.0以上产品占比持续增长。1Q25公司新开店300家/同比+46%。其中，新开店质量继续提升：标准店占比提升至64%/同比+14pct；中高端酒店占比环比增长0.3pct至60.8%；如家4.0以上占比环比增长2.5pct至74.3%；截1Q25，公司门店总计7084家/同比+13%，期末储备店1719家，结合公司Q1开店数量，预计2025年 1500家开店规划有望完成。

费用优化明显，净利率同比回升。1Q25公司期间费用率同比显著改善，其中销售费用率7.9%/同比-0.3pct；管理费用率13.0%/同比-0.4pct；财务费用率4.2%/同比-1.0pct。此外，其他收益及投资收益合计0.36亿元，同比去年增长0.36亿元，推动1Q25净利率提升1.8pct至9.1%，扣非净利率 6.2%/同比+0.9pct。

投资建议：预计公司2025-27年归母净利各为9.4、10.9、11.9亿元，当前股价对应 PE 各为 18X、15X、14X，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济持续下行的风险；加盟店拓展进展低于预期的风险。