2025Q1 收入同比下降4%，净利润增长18%。2025Q1 公司营业收入17.65 亿元，同比-4.34%；实现归母净利润1.43 亿元，同比+18.37%；扣非归母净利润1.09 亿元，同比+12.03% 。一季度受酒店商旅需求扰动等营收略回落，但得益于主业费率控制良好以及租赁负债产生的利息费用减少、非经收益增加（主要为处置未来酒店30%股权约1500 万元投资收益），利润增长良好。

Q1 开店继续加速，标准店发展态势向好。2025Q1 新开300 家/+46%，净增82家/+156%；其中标准店新开192 家/+88%，净增93 家/+191%；如家经济型延续去年全年的净增趋势、Q1 净增21 家，季末如家4.0 门店规模达到158 家；如家商旅、如家精选合计净增50 家。季末公司全部在营酒店7084 家/+12.5%，其中经济型/中高端/轻管理/其他占比28.2%/29.0%/42.5%/0.3%，标准店持续提升。Q1 末储备店1724 家，其中标准店1012 家，产品迭代、组织架构优化、开发团队强化三驱共振，公司开店速度与质量均明显改善。

Q1 受商旅需求复苏渐进影响，RevPAR 仍有所回落。2025Q1 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为141 元，同比下降4.6%；OCC 为61.7%，同比下降1.7pct；ADR 为228 元，同比下降2.0%。全部酒店RevPAR 124 元，同比下降5.3%；OCC58.3%，同比下降1.8pct；ADR212 元，同比下降2.5%。休闲需求维持稳健发展，但商旅市场相对承压，一季度酒店经营量价回落。

酒店与景区业务利润率均改善，显现公司费率管控良好。2025Q1 公司酒店业务营业收入15.63 亿元/-4.65%；利润总额0.76 亿元/+47.64%，尽管RevPAR下滑带来直营店毛利率扰动，但公司销售与管理费用管控相对突出。Q1 景区运营业务实现营业收入2.03 亿元/-1.83%，其中南山景区入园人数230 万人/-6.8%，人均消费+5.4%；实现利润总额1.26 亿元，同比+3.13%，平稳增长。

风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。

投资建议：维持2025-2027 年公司归母净利润9.20/10.64/12.26 亿元，对应PE 为18/16/13x。尽管酒店行业商旅需求目前仍处于磨底阶段，供需再平衡过程中RevPAR 相对震荡，但政策端积极发力有望为行业周期向上增加动能。同时，公司当前展现出积极的经营姿态，在核心产品迭代、组织架构优化、经营能力改善三驱共振下正逐步迈进标准店提速扩张新周期，后续关注激励进一步优化，维持“优于大市”评级。