本报告导读：

25Q1 开店明显加速，效率改善驱动利润率提升。行业整体景气度承压，经营数据仍待拐点。

投资要点：

维持增持评级。考虑商旅需求波动及行业供给持续增加，下调2025/26/27 年EPS 至0.81/0.94/1.13（-0.02/-0.08/-0.11）元。但考虑公司处于规模优先战略驱动，加速开店，且质量提升，产品升级、运营效率持续提升阶段，我们认为后续预期改善有望提升估值，因此给予25 年高于行业平均21.6xPE 估值，上调目标价至17.50 元。

业绩简述：公司25Q1 实现营收17.65 亿/同比-4.34%，归母净利润1.43 亿/同比+18.37%，归母扣非净利润1.09 亿/同比+12.03%。

开店延续加速趋势，效率提升明显。①本季财报重点关注：1）开店是否继续加速；2）效率提升的业绩改善空间和业绩释放能力；3）经营数据降幅是否有收窄改善。②25Q1 新开门店300 家，其中核心品牌192 家（vs24Q1 新开205 家，核心品牌102 家开店继续加速，且核心品牌占比提高，验证公司规模优先战略落地决心。团队和组织变革支撑开店可持续性。③效率提升明显：25Q1 单季度销售费用率同比-0.36pct，管理费用率同比-0.4pct。财务费用优化：25Q1 同比减少2,270 万。此外，本季度其他收益和投资净收益同比增加1,241/2,149 万。

经营数据依然承压，但新开门店质量高数据好。①25Q1 经营数据：

RevPAR 同比-5.3%（24Q4 为-2.9%），ADR 同比-2.5%，OCC 同比-1.8pct。剔除轻管理RevPAR 同比-4.6%（24Q4 为-1.2%），降幅较24Q4 环比扩大。我们认为，商旅需求波动、行业供给端增速仍处于较高水平、24Q1 基数并不低等因素皆有。我们认为2025 年酒店行业需求整体仍将承压，景气度未见明显拐点。②新开门店数据好于存量老店：本季公司整体RevPAR 同比-5.3%vs 同店-8.5%，二者口径差异主要为新开门店，表明公司新开门店对经营数据同比表现优于存量门店。③首旅规模优先战略支撑自24Q2 起开店明显加速，且质量持续提升。25Q1 财报通过效率优化利润率提升。我们认为后续若行业景气度改善，公司近期产品、组织架构、运营优化结果将有望带来较大业绩改善空间。

风险提示：供给增加竞争加剧，开店速度不及预期，提效低于预期。