事件：首旅酒店发布2025 年中报，25H1 实现营收36.61 亿元，同比-1.93%；归母净利润3.97 亿元，同比+11.08%。25Q2 公司实现营收18.96 亿元，同比+0.42%；归母净利润2.54 亿元，同比+7.37%。

25H1 酒店业务营收同比小幅下滑，景区营收同比基本持平。分业务看，25H1，酒店业务实现营收/利润总额分别为33.65/3.95 亿元，分别同比-2.09%/+20.53%；其中，由于公司主动关停经营不佳门店以及RevPAR 下降，酒店运营业务收入同比-7.85%；而受益于特许加盟店规模扩张，酒店管理业务收入同比+11.70%。

25H1，景区业务实现营收/利润总额分别为2.96/1.53 亿元，同比-0.09%/+0.16%。

中高端酒店RevPAR 承压，开店结构持续优化。25H1，不含轻管理酒店，公司全部酒店的RevPAR 为153 元，同比-4.3%；其中，25Q2 的RevPAR 同比-4.1%，降幅较25Q1 缩窄（25Q1 RevPAR 同比-4.6%）；25Q2 不含轻管理酒店的全部酒店平均房价为242 元，同比-2.0%，平均出租率为68.2%，同比-1.5pcts，RevPAR 主要被平均房价拖累。

25Q2，不含轻管理酒店，公司经济型/中高端RevPAR 分别为133 元/190 元，分别同比-2.3%/-7.0%。商务出行需求恢复缓慢背景下，中高端酒店经营承压，而经济型酒店展现较强韧性。

开店方面，25H1 公司累计新开店664 家，同比增长17.1%。开店结构持续优化，其中标准管理酒店新开378 家，同比大幅增长39.5%；中高端酒店新开189 家，同比增长11.8%。截至25H1 末，公司酒店总数达7268 家，其中中高端酒店数量占比提升至29.3%，房间数占比提升至42.1%。

25H1 盈利能力同比提升，费用管控效果显著。25H1 公司整体毛利率为38.33%，同比+0.76pcts，主要系高毛利率的酒店管理业务收入占比提升。25H1 公司期间费用率为24.02%， 同比-0.79pcts ； 其中， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.04%/11.20%/3.98%，分别同比+0.94/-0.69pct/-0.98pct，费用管控效果显著，销售费用率因OTA 佣金增加而有所上升，管理费用率下降主要系公司加强费用管控，财务费用下降主要系直营店店数减少，租赁负债产生的利息费用减少。综上，25H1/25Q2 公司归母净利率分别为10.85%/13.42%，分别同比+1.27pct/+0.87pct。

持续优化门店结构，推动产品升级迭代。开店方面，公司将重点发展标准管理酒店，优化门店结构。产品方面，公司持续推动产品迭代，如家4.0、如家商旅2.5、璞隐2.0 等新产品降低造价与单房投入成本，市场反馈较好。技术创新方面，公司坚持数字化、智能化战略，已上线通用AGI 大模型“Rumi”并推广AI 数字店长应用，以技术赋能组织效率与门店收益管理。

盈利预测、估值与评级：考虑商旅需求复苏节奏较弱，我们小幅下调公司2025-2027年的归母净利润预测为9.10/10.92/13.19 亿元（较前次预测分别下调1.7%、2.3%、4.4%），折合25-27 年EPS 分别为0.82/0.98/1.18 元，当期股价对应PE 分别为19/16/13 倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。