事件：2025 年首旅酒店实现营收76.07 亿元，yoy-1.9%；归母净利润8.11亿元，yoy+0.6%；扣非归母净利润7.41 亿元，yoy+1.1%。

Q4 业绩略低于我们此前预期：Q4 实现营收18.25 亿元，yoy-2%；归母净利润0.56 亿元，yoy-32%；扣非归母净利润0.66 亿元，yoy-9%；Q4业绩低于预期，主要系销售费用率提升和联营企业计提一次性投资收益亏损。25 年酒店运营/酒店管理/景区业务收入分别为46.85/24.09/5.13 亿元，yoy-7.5%/+11.1%/-0.7%。

开店结构优化，标准店占比提升：截至2025 年末公司门店总计7,802家，yoy+11%；房量达55.49 万间，yoy+7%。全年新开1,510 家（完成开店1500 家目标），净增800 家，新开店中标准店（经济型+中高端）占比55.1%，较24 年底的52%继续提升，结构持续优化。2025 年底储备店1,584 家，标准店占比74.6%。2026 年公司计划新开1,600-1,700家，开店继续提速。

Q4 标准店RevPAR 同比转正：2025 年Q4 全部酒店RevPAR 为134 元，同比持平；入住率60.8%，同比-0.3pct；ADR 220 元，同比上升0.5%。

不含轻管理酒店的RevPAR 为154 元，同比上升0.3%。成熟店同店RevPAR 为135 元，同比下降4.0%，降幅环比收窄。

盈利预测与投资评级：首旅酒店作为中国第三大酒店连锁集团，背靠首旅集团协同整合资源，26 年公司继续优化开发经营，开店提速叠加结构升级。基于直营店关店和费用率影响，下调公司2026/2027 和新增2028年盈利预期，预计2026-2028 年归母净利润分别为9.3/10.4/11.4 亿元（2026/2027 年前值为9.8/10.6 亿元），对应PE 估值为20/17/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期、市场竞争加剧带来的单房均价下滑等。