事件：2025 年公司实现营业收入76.1 亿元/YOY-1.9% ，归母净利润为8.1 亿元/YOY+0.6% ，扣非归母净利润为7.4 亿元/YOY+1.1%。2025Q4 公司实现收入18.2 亿元/YOY-2.0%，归母净利润为0.6 亿元/YOY-32.1%，扣非归母净利润为0.7 亿元/-8.6%。

酒店管理业务贡献提升，盈利能力保持平稳。2025 年公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入46.8/24.1/5.1 亿元，同比分别-7.5%/+11.1%/-0.7%，酒店运营收入下降主要系直营店数量减少及RevPAR 降低；而酒店管理业务受益于特许酒店规模持续增长，收入实现增长。盈利方面，2025 年酒店业务利润为9.1 亿元/YOY+2.1%，利润率同比+0.5pct；景区业务利润为2.3 亿元/YOY+0.1%，对应利润率同比+0.4pct,整体盈利能力保持平稳。

成本优化驱动毛利率提升，费用率有所上行。伴随公司酒店管理业务收入占比上行，2025Q4 公司毛利率为37.3%/同比+2.8pct。同期公司销售费用率为10.0%/同比+1.6pct，主要系公司加大OTA 订单及营销投入，以及会员卡销量增加；受开发相关成本增长影响，2025Q4 管理费用率为12.7%/同比+2.1pct；同时公司通过租赁负债产生的利息费用的节约，Q4 财务费用率同比-1.1pct。

RevPAR 企稳回升，加快拓展步伐。2025Q4，公司不含轻管理酒店的全部酒店ADR 同比上升0.8%，驱动不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 同比+0.3%。其中经济型酒店表现亮眼，其RevPAR 同比增长3.1%，中高端酒店RevPAR 同比-2.4%。2025 年公司新开门店1510 家，其中标准品牌新开832 家。2025 年底，公司储备门店为1584 家，其中标准品牌酒店占比达到74.6%。展望2026 年，公司计划新开酒店1600-1700 家，全力发展标准品牌。

投资建议：结合消费环境演进与公司拓店目标，我们预计公司2026-2028 年收入分别为80.7/83.2/85.7 亿元，对应增速分别为6.0%/3.2%/2.9%；归母净利润分别9.6/10.9/11.5 亿元，对应增速分别为18.6%/13.5%/5.0%；EPS 分别为0.86/0.98/1.03 元/股，当前股价对应PE 为19/17/16X。鉴于公司产品、品牌、会员体系逐步完善带来的长期竞争力，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争及扩张风险；经营成本上升风险。