事件：

首旅酒店发布20 25年年报，2025全年实现营收76.1亿元/-1.86%，归母净利润8.1 亿元/+0.6%，扣非归母净利润7.4 亿元/+1.1%。2025 年度分红方案为拟每股派发0.45 元（含税），分红比例62%，公司本次不进行资本公积金转增股本。

点评：

结构优化，酒店管理扩容支撑收入。2025 年营收中酒店/景区业务板块收入分别70.9/5.1 亿元，分别同比-1.9%/-0.7%（其中酒店运营业务实现营收46.9 亿元/-7.5%、酒店管理业务实现营收24.1 亿元/+11.1%）；利润总额11.4 亿元，其中酒店/景区利润总额分别9.1/2.3 亿元，景区业务利润与2024 年基本持平；归母净利润8.1 亿元/+0.6%。2025Q4 单季度因投资收益亏损及所得税费用增加拖累业绩，2025Q4 营收18.2 亿元/-2%，归母净利润0.56 亿元/同比-32.1%；其中酒店/景区业务收入分别17/1.2 亿元；利润总额1.1 亿元，其中酒店/景区利润总额分别0.7/0.4亿元。

RevPAR逐步企稳展现经营改善趋势。2025 全年公司不含轻管理RevPAR163 元/-2.7%；2025Q4 公司不含轻管理RevPAR 154 元/+0.3%，其中ADR236 元/同比+0.8%，OCC 65.4%/同比-0.3pct。同店口径看，25Q4 同店RevPAR 135 元/同比-4%（其中经济型/中高端/轻管理122/178/76 元，分别同比-2.4%/-4.5%/-3.9%），ADR 219 元/同比-0.6%（其中经济型/中高端/轻管理185/273/156 元，分别同比+1.3%/-1.5%/-0.2%），OCC 61.4%/同比-2.1pct（其中经济型/中高端/轻管理66.1%/65%/48.8%，分别同比-2.5/-2/-1.8pct）。

2025 全年新开店1510 家，轻管理仍是拓店主力。2025 全年新开店1510家（经济型/中高端/轻管理分别402/430/688 家），其中2025Q4 新开459家（经济型/中高端/轻管理分别114/121/220 家），截至2025Q4 公司门店7802 家/客房55 万间，其中加盟门店占比92.9%/同比+1.4pct，中高端门店占比29.4%/同比+0.4pct，储备门店1584 家/环比略有回落。2026 年计划新开店1600-1700 家。

投资建议：首旅酒店具备显著规模优势与完善品牌布局；中高端品牌结构优化有助于提升品牌势能，轻管理模式推动渠道下沉，打开拓店弹性。

预计公司2026-2028 年归母净利润分别为9.08/10.45/12.07 亿元，对应PE分别为18/16/14 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：复苏不及预期，门店拓展不及预期，品牌发展不及预期等。