报告摘要：

首旅酒店作为国内 头部连锁酒店集团之一，旗下拥有超 28 个涵盖经济型、中高端到高端奢华的酒店品牌，截至2026Q1 首旅酒店合计运营7870家门店、55.81 万间客房。公司控股股东首旅集团持股34.54%，实控人为北京国资委，携程作为战略股东持股9.40%，股权结构稳定，管理层经验丰富。首旅业务涵盖酒店运营与景区两大板块，2025 年公司实现营收76.07 亿元/-2%，归母净利润8.11 亿元/+1%；其中加盟收入占比升至32%，轻资产转型持续推进；2026Q1 RevPAR 延续正增长，不含轻管理酒店RevPAR 达143 元/+2%，复苏势头持续验证。

酒店行业具有需求先行、供给滞后的典型周期特征，当前供需差进入收窄阶段。供给端看，截至2025 年底全国酒店客房总量1873.6 万间，虽创新高但增速拐点已现；需求端看，休闲旅游需求领先活跃复苏，商旅需求的边际变化成为供需平衡进展的重要变量。连锁化率提升与中高端结构升级是中长期趋势：2025 年我国酒店连锁化率升至41.8%，下沉市场连锁化率仅35%、提升趋势明确。行业结构持续向中高端升级，2019至2025 年中档酒店数年均增长9.4%，中高端客房合计占比由29%升至38%。2025Q4 以来主要酒店集团RevPAR 逐步展现改善拐点，稳步推进轻资产扩张，在供需格局优化中龙头有望逐步释放经营弹性。

首旅酒店当前处于行业周期拐点与自身结构升级的双重共振窗口。轻资产转型驱动盈利改善，公司加盟门店占比持续提升，利润弹性不断释放。

超2 亿体量的会员体系与AI 数智化工具则为全域用户运营提供支撑，门店导流效率与客户粘性持续增强。拓店目标稳步推进，标准店+中高端进一步构成RevPAR 改善的双轮驱动，一方面，公司明确将战略重心转向发力标准管理酒店，储备店中标准店占绝对主导，未来新开门店质量持续提升；另一方面，中高端门店占比稳步上行，叠加如家3.0 及以上产品迭代推进，整体产品力增强有望带动RevPAR 的结构性修复。

投资建议：预计公司2026-2028 年营收分别为78/80/83 亿元，归母净利润分别为9.35/10.52/11.81 亿元，同比增长15%/13%/12%，对应PE 分别为13/12/11 倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济波动，中高端品牌拓展不及预期，竞争加剧等。