事项：

2026Q2 公司营业收入18.03 亿元、同比-4.9%；归母净利润2.72 亿元、同比+6.8%；扣非归母2.24 亿元、同比-1.1%。上半年营收35.80 亿元、同比-2.22%，归母4.41 亿元、同比+10.98%，扣非3.68 亿元、同比+9.64%。

评论：

公司收入承压，利润稳健增长。分模式看，上半年酒店管理收入12.42 亿元、同比+9.82%，受益于特许酒店规模增长及CRS 渠道贡献提升；酒店运营收入20.49 亿元、同比-8.29%，系直营店净关店致房量减少；景区业务2.89 亿元、同比-2.38%。公司"收入变动小、利润变动大"特征延续，源于酒店管理业务毛利率较高且占比持续提升。

RevPAR 降幅显著收窄，价格基本企稳。2026Q2 不含轻管理酒店RevPAR 163元、同比-1.2%（上年同期-4.1%），均价240 元、同比-0.6%，出租率67.8%、同比-0.4pcts。全部酒店RevPAR 142 元、同比-1.0%。分模式，直营RevPAR175 元、同比持平，特许137 元、同比-0.5%。分档次，经济型134 元、同比+0.1%，中高端185 元、同比-2.7%，轻管理86 元、同比+3.8%。成熟店（18个月以上）不含轻管理RevPAR 161 元、同比-6.1%，同店仍待修复。

单季新开388 家，储备店结构优化。2026Q2 新开酒店388 家（直营2/特许386），其中经济型74、中高端84、轻管理228；上半年新开606 家，标准管理300 家、占比49.5%。截至26Q2 末在营酒店8,013 家、客房56.21 万间。储备店1,641 家，其中标准管理1,211 家、同比+4.6%，占比73.8%、同比+7.6pcts。

中高端占比稳步提升，品牌迭代强化。截至26Q2 末中高端酒店2,348 家、占比29.3%，中高端客房23.77 万间、占总客房42.3%；特许加盟门店占比93.4%。

如家4.0 上半年新开98 家、同比+19.5%、储备304 家，如家3.0 及以上占比由81.5%升至85.3%；璞隐开业78 家、储备90 家。"如LIFE 俱乐部"与"首享会"会员规模达2.2 亿。

公司轻资产结构持续深化、RevPAR 降幅明显收窄，叠加中高端占比提升与储备店结构优化，盈利稳健性与确定性增强。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为9.44/10.50/11.36 亿元，前值为9.36/10.40/11.35 亿元。参考可比公司，考虑公司利润层面持续改善，门店结构优化、资产质量提升，具备溢价空间，给予2026 年18 倍PE，目标价15.21 元，维持“推荐”评级。

风险提示：门店扩张不及预期，经营改善不及预期。