事件：2026 年8 月29 日，公司发布2026 年半年度报告。2Q2026 公司实现营业收入18.03 亿元/yoy -4.89%；归母净利润2.72 亿元/yoy +6.75%；扣非归母净利润2.24 亿元/yoy -1.05%。

成本优化推动毛利率提升，二季度归母净利率同比改善。2Q2026 公司毛利率为42.30%/yoy +1.20pcts，营业成本同比下降6.83%。销售/管理/研发/财务费用率分别为7.68%/10.51%/0.88%/3.04%，同比-0.53/+0.94/+0.05/-0.75pcts。二季度归母净利率为15.07%/yoy +1.64pcts，利润稳健增长。

酒店管理收入较快增长，直营酒店及景区业务有所承压。2026 年上半年，公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现收入20.49/12.42/2.89 亿元，分别同比-8.29%/+9.82%/-2.38%，对应毛利率分别为14.79%/75.23%/70.63%，同比+0.30/-0.90/-3.22pcts。酒店管理收入受益于特许酒店规模增长及中央预订系统渠道贡献提升；酒店运营收入下降主要由于公司坚持特许加盟扩张模式，直营酒店净关店导致房量减少。

规模扩张延续，产品升级及会员运营持续推进。2Q2026 公司全部酒店RevPAR 为142 元/yoy -1.0%，平均房价224 元/yoy -0.2%，出租率63.4%/yoy-0.5pct；其中成熟酒店RevPAR 同比下降5.9%，存量门店经营仍待修复。二季度公司新开酒店388 家，上半年累计新开606 家；截至期末，酒店总数达到8,013 家，特许加盟酒店占比提升至93.4%，储备酒店1,641 家。公司持续推进如家4.0 及中高端产品升级，中高端客房占比达到42.3%，两大会员体系规模达到2.2 亿，有望强化客户运营及渠道协同能力。

投资建议：公司持续向高毛利、轻资产的特许管理模式转型，盈利能力改善。

我们预计公司2026-2028 年实现营业收入78.35/82.27/86.38 亿元，归母净利润9.44/10.76/12.06 亿元。对应PE 分别为15/13/12 倍，维持“增持”评级。

风险提示：商旅需求恢复不及预期；酒店行业竞争加剧；RevPAR 持续下降