首旅酒店发布2026 年半年报：1H26 实现营收35.80 亿元/yoy-2.22%，归母净利润4.41 亿元/yoy+10.98%，扣非归母净利润3.68 亿元/yoy+9.64%；归母/扣非归母净利率为12.31%/10.28%，同比+1.46/+1.11pct。2Q26 实现营收18.03 亿元/yoy-4.89%，归母净利润2.72 亿元/yoy+6.75%，扣非归母净利润2.24 亿元/yoy-1.05%；归母/扣非归母净利率为15.07%/12.43%，同比+1.64/+0.48pct。收入端承压主要系直营店净关店所致，利润率上行受益于高毛利酒店管理业务增长及直营店成本压降。立足长期，我们看好公司标准管理酒店扩张、产品结构升级及轻资产运营提效带来的盈利能力上行，短期关注下半年拓店节奏。维持“增持”评级。

2Q 酒店RP 小幅承压，经济型酒店表现稳健

1H26 酒店业务收入32.91 亿元/yoy-2.2%，主要受直营店净关店影响，利润总额4.91 亿元/yoy+24.4%；景区业务收入2.89 亿元/yoy-2.4%，主因期内入园人次同比有下滑，利润总额1.55 亿元/yoy+0.8%。2Q26 不含轻管理酒店的整体RevPAR 为163 元/yoy-1.2%，其中ADR 为240 元/yoy-0.6%，OCC 为67.8%/yoy-0.4pct；全部酒店RevPAR 为142 元/yoy-1.0%，其中ADR/OCC 同比-0.2%/-0.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR 为134 元/yoy+0.1%，经营表现相对稳健；中高端酒店RevPAR 为185 元/yoy-2.7%，ADR/OCC 分别同比-1.7%/-0.7pct。Q2 不含轻管理酒店的同店（运营18 个月以上的成熟店）RevPAR161 元/yoy-6.1%弱于整体。

Q2 开店环比提速，标准管理酒店储备占比持续提升1H26 公司新开酒店606 家，其中Q1/Q2 分别新开218/388 家，Q2 拓店环比提速；1H26 标准管理酒店新开300 家，占全部新开店的49.5%。上半年拓店节奏有阶段性放缓，主要受春节较晚带来的筹建周期延后及市场环境分化影响。截至1H26 末，公司酒店数量达8,013 家/yoy+10.3%，特许加盟门店占比提升至93.4%/yoy+1.4pct，中高端酒店房量占比42.3%/yoy+0.2pct；储备店达1,641 家/环比增加22 家，其中标准管理酒店1,211 家/yoy+4.6%，储备店中标准管理酒店占比73.8%/yoy+7.6pct，我们认为较高质量的储备结构有望支撑后续规模扩张与产品升级。

管理业务增长+成本压降下盈利能力持续改善

1H 酒店管理收入12.42 亿元/yoy+9.82%，受益于特许酒店规模扩大及CRS（中央预订系统）渠道预定贡献提升；1H 酒店运营收入20.49 亿元/yoy-8.29%，主要系期内直营店净关店。1H26 毛利率40.27%/yoy+1.94pct，或受益于高毛利酒店管理业务收入占比上行。1H26 销售/管理/财务费用率分别为7.79%/11.60%/3.15%，同比-0.25/+0.40/-0.83pct，管理费用率上行主因公司增加开发人员及期内AI 咨询项目增加。

盈利预测与估值

考虑公司Q2 RevPAR 修复进程略有放缓，我们调整26E-28E 归母净利润至9.07 亿元/10.47 亿元/11.02 亿元（较前值分别-2.3%/-1.9%/-3.3%），对应EPS 为0.81 元/0.94 元/0.99 元。参考可比公司彭博一致预期26E PE 均值17x，考虑公司门店质量正有结构性优化、但开店有阶段性放缓，略削减溢价率，给予公司26 年18x PE，调整目标价至14.95 元（前值17.83 元，对应26E PE 21x）。

风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。