Q2 收入与业绩表现平稳。2026 年上半年公司实现营业收入35.80 亿元，同比下降2.22%；实现归母净利润4.41 亿元，同比增长10.98%；扣非归母净利润3.68 亿元，同比增长9.64%。2026Q2 公司收入18.25 亿元/-2.03%，归母净利润0.56 亿元/-32.10%，扣非净利润0.66 亿元/-8.56%。Q2 公司收入-4.9%，归母净利润+6.8%，扣非净利润-1.0%。其中宇宿直营店关闭1 家带来资产处置收益，对深逸酒店、沈阳裕淞如家子公司处置确认投资收益（这两项均计入非经），资产减值损失4000 余万与去年同期基本持平。

开店节奏阶段性放缓，储备充足支撑全年目标。2026 年上半年，公司新开店606 家，其中标准管理酒店300 家，占新开店比例为49.5%。上半年拓店节奏受春节较晚等因素影响出现阶段性放缓，但储备店签约保持积极态势。截至报告期末，公司储备店达1,641 家，其中标准管理酒店1,211 家，同比增长4.6%，占储备店比例提升至73.8%，为完成1600-1700 家的全年开店计划奠定基础。截至2026 年6 月末，公司酒店总数达8,013 家，客房数56.2 万间；中高端酒店客房占比提升至42.3%，结构持续优化。

经济型表现更扎实，成熟店仍待恢复。2026 年Q2，公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为163 元， 同比下降1.2% （ ADR 240 元/-0.6% ， OCC67.8%/-0.4pct）。分品类看，经济型酒店RevPAR 同比+0.1%，此前Q1 为+4.4%，如家3.0 及以上产品占如家店数比例从2025 年期末的81.5%提升至85.3%，经济型表现稳健；中高端酒店RevPAR 同比-2.7%，此前Q2 为-0.7%。开业18个月以上的成熟酒店（不含轻管理）RevPAR 同比下降6.1%，此前Q1 为-3.4%。

酒店管理业务驱动增长，景区业务利润稳定。2026 年上半年，公司酒店业务实现收入32.91 亿元，同比下降2.20%；但利润总额达4.91 亿元，同比增加9,625.54 万元。其中，酒店运营业务因主动关停部分直营店导致收入下降8.29%；酒店管理业务受益于特许酒店规模增长及CRS 渠道贡献提升，收入同比增长9.82%，成为利润增长的核心驱动。景区业务方面，南山景区上半年实现营业收入2.89 亿元，同比下降2.38%，主要系入园人次下滑；实现利润总额1.55 亿元，同比增加119.60 万元，盈利能力保持稳定。

风险提示：宏观系统性风险；品牌迭代优化低于预期；国企改革低于预期。

投资建议：考虑今年以来酒店需求端受外部环境扰动，我们下调2026-2028年公司归母净利润9.3/10.3/11.3 亿元（此前为9.5/10.7/11.7 亿元），对应PE 为15/13/12x。公司基本盘稳健发展，短期行业需求波动对板块估值带来影响，后续核心关注出行预期修复，维持“优于大市”评级。