事件：首旅酒店发布2026 年半年报，26H1 公司实现营收/归母净利润35.80/4.41亿元，同比-2.22%/+10.98%；其中26Q2 实现营业收入/归母净利润18.03/2.72 亿元，同比-4.89%/+6.75%。

酒店管理业务增长推动利润同比提升，景区业务利润平稳。26H1 公司酒店业务实现营收32.91 亿元，同比-2.20%；利润总额4.91 亿元，较上年同期增加0.96 亿元。

利润增长主要系高毛利率的酒店管理业务收入同比增长9.82%至12.42 亿元，同时直营店净关店带动折旧、租赁等固定成本相应下降，共同对冲了酒店运营业务收入同比下降8.29%的负面影响。26H1 景区运营业务实现营收2.89 亿元，同比-2.38%；利润总额1.55 亿元，较上年同期增加0.01 亿元，保持平稳。

26H1 酒店RevPAR 整体微增，Q2 边际承压，业态分化显著。26H1 公司不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR 为153 元，同比微增0.1%。26Q2 不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为163 元/240 元/67.8% ， 分别同比-1.2%/-0.6%/-0.4pcts，系成熟门店高基数及市场环境分化所致。分档次看，26Q2经济型酒店RevPAR 同比+0.1%，表现稳健；中高端酒店RevPAR 同比-2.7%，有所承压；轻管理酒店RevPAR 同比+3.8%，展现较强增长韧性。开店方面，26H1公司新开店606 家，其中特许加盟店604 家，直营店2 家。按类型分，经济型/中高端/轻管理酒店分别新开142 家/158 家/302 家。截至26H1 末，公司中高端酒店房间量占比提升至42.3%，同比+0.2pcts，门店结构持续优化；储备店规模达1641家，其中标准管理酒店占比73.8%、同比+7.6pcts，为规模扩张与结构升级筑基。

盈利能力同比改善，费用结构分化显现。1）26H1 公司毛利率为40.27%，同比+1.94pcts，主要系直营门店优化收缩带动运营成本回落，叠加高毛利的特许酒店管理业务占比持续提升共同驱动。2）26H1 公司销售费用率为7.79%，同比-0.25pcts；公司管理费用率为11.60%，同比+0.40pcts，主要系开发人员及AI 咨询项目增加所致。3）综合来看，26H1 公司销售净利率达13.38%，同比+1.88pcts。

26Q2 公司毛利率为42.30%，同比+1.20pcts。26Q2 公司销售费用率为7.68%，同比-0.53pcts；公司管理费用率为10.51%，同比+0.94pcts。综合来看，26Q2 公司销售净利率达15.86%，同比+2.10pcts。

产品服务持续创新，打造差异化体验。公司持续推进产品迭代与服务创新。经济型酒店方面，如家酒店4.0 通过设计、品质和体验的升级广受市场喜爱，截至26H1末，如家3.0 及以上产品占比已提升至85.3%。中高端酒店方面，公司已构建以如家商旅、如家精选、璞隐、逸扉等为核心的品牌矩阵，并持续推出如家商旅2.5、如家精选4.0、璞隐2.0 等升级产品。在会员运营上，公司在“如LIFE 俱乐部”基础上，针对Z 世代与银发群体分别推出“青春卡”与“老友卡”，并创新推出“单店VIP 项目”，为高频客群提供门店特色增值权益，打造差异化服务体验。在特色服务方面，公司持续深化“如家这碗面”、“智能洗衣”等项目，其中璞隐酒店2.0打造“一城一璞隐，一店一非遗”的专属品牌特色服务，塑造中式文化品牌标签。

盈利预测、估值与评级：考虑到26H1 中高端酒店RevPAR 阶段性承压，盈利修复节奏略低于预期，我们略下调公司2026-2028 年的归母净利润预测分别为9.43/10.54/11.13 亿元（较前次预测分别下调0.23%/0.95%/1.01%），当前股价对应PE 分别为14/12/12 倍。公司中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；加盟扩张不及预期