经营场景复苏，盈利能力回升较为显著

首旅酒店发布年报，2023 年实现营收77.93 亿元（yoy+53.12%），归母净利7.95 亿元，同比扭亏，扣非净利7.19 亿，同比扭亏，扣非归母净利率为9.2%（vs19 年9.8%）。其中4Q 实现营收18.82 亿元/yoy+50.40%，归母净利1.10 亿，归母净利率5.8%。长期看，公司立足大众化住宿需求，纵深拓展，挖掘下沉市场空间，同时加快产品迭代升级，中高端合作品牌有所起势，品牌矩阵和平台能力持续补充，或带来成长新看点。我们预计24-26年EPS 为0.81/0.91/1.07 元。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值24X，我们给予首旅24X 24 年PE，目标价19.44 元，维持“增持”评级。

23 年RP 恢复至19 年同期的97%，重视产品升级23 年酒店收入72.77 亿元/yoy+48.38%，景区收入5.16 亿元/较19 年+14.8%；酒店利润总额为8.63 亿元，经营利润率11.9%，景区利润总额为2.44 亿元，运营利润率47.4%。23 年整体RP/ADR/OCC 为154 元/235 元/65.7%，整体RP 恢复至19 年同期的97.3%，剔除轻管理外的酒店RP 较19 年恢复度为106.5%。经济型/中高端/轻管理RP 恢复至19 年同期的94/86/81%。公司积极推进产品升级和会员流量沉淀。截至23 年底，如家NEO3.0 占如家品牌数量比例从22 年底的49.47%提升至58.52，拥有1.51亿会员/yoy+9.42%，产品迭代、客户粘性深化或助力ADR/OCC 抬升。

中高端稳步发展，借力轻管理扎根下沉

23 年新开门店数1203 家，yoy+36.86%，其中新开经济型/中高端/轻管理酒店及其他174/283/746 家，期末门店数达6263 家，储备店2,035 家。中高端酒店升级战略有序推进，中高端酒店新开量同比+41.50%。23 年底中高端酒店数占比提升至27.48%/yoy+2.12pct，房间量占比提升至39.43%。

逸扉在营酒店覆盖16 座城市，开业达35 家，开业及签约数合计105 家。

轻管理模式快速发展，新开轻管理744 家/yoy+27.84%，占新开店的61.85%。中长期看，公司将加快布局中高端酒店，深入挖掘下沉市场空间，计划24 年新开酒店1200-1400 家（vs：23 年1500-1600 家）。

目标价19.44 元，维持“增持”评级

考虑1Q24 酒店商旅出行需求平稳，RP 同比增速或面临挑战，我们预计24/25/26 年EPS 为0.81/0.91/1.07 元（24/25 年前值：0.91/1.01 元）。参考可比公司Wind 一致预期24 年PE 均值24X，给予首旅24X 24 年PE，调整目标价至19.44 元（前值：20.02）。维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动；出行恢复不及预期；市场竞争加剧。