核心观点

2023 年公司实现营收77.93 亿元，+53.1%，归母净利润7.95 亿元，扣非净利润7.19 亿元，落在预告范围内。2023 年公司旗下南山景区客流恢复快速，盈利贡献突出。酒店方面，公司开店策略主要集中在轻管理和中高端两侧，轻管理方面公司今年对部分疫情期间门店进行优化清理，使得关店较高；中高端酒店净开环比提升，伴随酒店网络的增加，预计盈利能力将有所提升。公司预计2024 年开店1200-1400 家，开店速率基本持平。从行业经营指标来看，近期商旅需求有一定减弱，休闲需求向节假日聚集明显，头部酒店在当前背景下预计更能有效吸引加盟商及消费者。

事件

公司发布2023 年报：2023 年公司实现营收77.93 亿元，+53.1%，归母净利润7.95 亿元，扣非净利润7.19 亿元，落在预告范围内，2022 年扣非净利润为-6.74 亿元，实现扭亏。

简评

景区四季度盈利平稳，南山景区全年利润贡献突出Q4 公司实现营收18.82 亿元，+50.4%，归母净利润1.1 亿元，+144%，扣非净利润0.94 亿元，+134%。其中Q4 酒店分部营收17.5 亿元，利润总额1.07 亿元（22Q4 亏损），景区分部营收1.33亿元，利润总额4045 万元。全年酒店分部实现利润总额8.63 亿元，景区2.44 亿元，公司持股74.8%的南山景区入园人次较2019年增长18%达600.5 万人次，净利润率40.11%盈利强劲。

四季度经营指标有所回落，ADR 仍为核心增长点2023Q4 公司酒店业务总店Occ/ADR/RevPAR分别同比2019 年同期（下同）-15pct/+12.95%/-8.8%(Q3 为-11.3%/+21.6%/+5.5%)，同店计算口径Occ/ADR/RevPAR 分别-10.8pct/+5.5%/-8.2%(Q3 为-13.7pct/+12.3%/-6.1%)，2023 年酒店业务全年总店RevPAR 恢复至19 年的97.3%。不考虑轻管理酒店，23Q4 总店RevPAR 恢复至19 年的100.3%，全年恢复至106.5%。四季度商旅及国庆后休闲需求有所减弱，使得入住率及平均房价的恢复度均有回落，与行业情况一致。2019 年公司酒店业务实现利润总额11.03 亿元，2023 年上半年公司高星级酒店仍受到一定影响造成低基数，预计今年将有所改善。

新开门店数量增长，受益结构优化

2023Q4 公司新开340 家，关闭319 家，净增21 家，总酒店数达到6263 家（其中轻管理2645 家）。其中Q4经济型开54/关79 家；中高端开93/关26 家；轻管理开192/关213 家，轻管理酒店调整力度较大。考虑诺金并表，公司全年新开1203 家，关闭947 家（其中轻管理550 家），净增256 家。2024 年公司计划新开1200-1400家，开店速度基本持平。具体品牌来看，四季度公司中高端净增较多的为商旅+21，精选+21，艾扉+12 家，该分部开店数环比持续提升。截止年末，公司会员总数已增长至1.51 亿人次，23 年推出的高端酒店会员俱乐部“首享会”会员人数达110 万。公司开店策略集中在轻管理和中高端两侧，其中持股51%的宇宿管理（逸扉品牌）2023年营收2.5 亿元，+114%，净亏损8085 万元，同比2022 年减亏3468 万元。伴随中高端项目网络逐步扩大，公司盈利能力预计持续改善。

投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润9.01 亿元、10.29 亿元、11.90 亿元，当前股价对应PE 分别为18X、15X、13X，维持“增持”评级。