本报告导读：

2023 年报符合预期，拓店集质量有望优化，后续投入项盈利明显改善将贡献更为确定性的增量业绩。

投资要点：

业绩符合预期 ，增持。考虑商旅景气度波动，下调公司 24/25年EPS至0.81/0.91（-0.05/-0.13）元，新增26 年EPS 为1.03 元，给与24 年市场平均25xPE 估值，下调目标价至20.25 元。

业绩简述：公司2023 年实现营收77.93 亿/+53.1%，归母净利 7.95亿 ，2022 年损5.77 亿，归母扣非净利 7.19 亿，22 年亏损6.74 亿其中23Q4 单季：实现营收18.82 亿/+50.4%，归母净利润1.10 亿，22Q4为亏损2.51 亿；归母扣非净利润0.94 亿，22Q4 为-2.77 亿元。

经营数据及业绩恢复明显，拓店结构和质量有望优化。①2023Q4 单季度RevPAR 恢复至 19 年91.2%，不含轻管理恢复至100.3%；2023全年RevPAR 恢复至97.3%，不含轻管理恢复至106.5%；②2023 新开1,203 家，其中核心品牌457 家，核心品牌净增92 家。③中高端以逸扉为代表门店新增204 家，有明显加速，表明中高端新品牌对结构升级后续将有边际改善。

业务调整影响边际减弱，业绩改善的可能性较高。①全年资产减值共计8,903 万元（主要为直营店资产减值），信用减值损失4,928 万元（主要为应收款），预计后续逐步改善；②逸扉、首免全球购等投入性业务对23 年拖累较为明显，公司后续计划将持续改善上述业务盈利情况，将贡献只能来那个业绩。③公司产品持续升级改造，若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，目前估值预期底部。

风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。