事件：公司发布2023 年年报，23 全年/Q4 收入恢复度94%/90%、业绩修复亮眼。1）2023 全年实现营收77.93 亿元/yoy+53%、是19 全年的94%，归母净利7.95 亿元、22 年/19 年为-5.82/8.85 亿元，扣非净利7.19 亿元、22 年/19 年为-6.74/8.16 亿元。2）23Q4 收入18.82 亿元/yoy+50%、是19Q4的90%，归母净利1.10 亿元、22Q4/19Q4 为-2.51/1.66 亿元，扣非净利为0.94 亿元、21Q4/19Q4 为-2.77/1.27 亿元。公司全年业绩符合业绩预告的归母净利7.7~8.3 亿元、扣非净利7~7.6 亿元。

业务细项：23 全年酒店/景区收入恢复度93%/115%、利润端均大幅扭亏。

1）收入层面，23 年酒店直营/酒店加盟/景区业务营收53.34/19.42/5.16亿元、同比增加48%/51%/177%，较19 年恢复度为85%/123%/115%，鉴于23年酒店直营/加盟客房数是19 年的76%/129%、因此直营/加盟单房收入恢复度约112%/95%；23Q4 酒店/景区业务营收17.49/1.33 亿元，较19Q4 恢复度89%/111%。2）业绩层面，23 全年公司利润总额11.07 亿元，酒店业务利润总额为8.63 亿元、22 年/19 年同期为-7.18/+11 亿元，景区业务利润总额2.44 亿元、21 年/19 年同期为-0.1/+1.74 亿元。

开店进展：23Q4 净增酒店21 家，结构持续优化。1）23Q4 新开店340 家/yoy+32%（23Q3 为337）、关店319 家/yoy+96%（23Q3 为256），因此净开店21 家/22Q4 为95 家（23Q3 为81）； 2）开店结构方面，23Q4 中高端/经济型/轻管理/其他酒店分别净开店67/-25/-21/0 家，中高端新开店93家（23Q3 为94 家）、预计关店23 家（23Q3 为35 家），中高端新开店占比27%； 3）期末门店方面，截至23Q4 开业门店总数达6263 家，其中中高端酒店数占比提升2.1pct 至27.5%（房量占比提升4.1pct 至39.4%）、轻管理酒店数占比提升1.2pct 至42.2%（房量占比提升0.4pct 至25.6%）、加盟模式酒店数占比提升1.1pct 至89.8（房量占比提升1.3pct 至83.9%）。

截至23Q4 储备店2035 家、环比减少16 家，其中中高端/经济型/轻管理/其他酒店占比28%/14%/58%/0.1%。

23 全年新开店1203 家/yoy+37%，关店923 家/yoy+14%，因此净开店280 家/22 年为67 家；分结构看，全年中高端/经济型/轻管理/其他酒店分别净开店204/-112/194/-6 家。

RevPAR 恢复度：23Q4RevPAR 恢复度91%，仍系需求受限Occ 承压。1）23Q4公司全部酒店RevPAR 138 元/yoy+45%、恢复至19 年同期的91%（Q3 恢复度为106%）、不含轻管理恢复至19 年同期的100%，其中ADR 220 元/yoy+21%、恢复至19 年同期的113%，Occ62.6%/yoy+10pct、比19 年同期仍有15pct缺口（Q3 较19 缺口11pct）；成熟酒店RevPAR 恢复度是19 年同期的95%。

2）分档次看，经济型/中高端/轻管理RevPAR 同比增加43%/53%/26%、较19 年同期恢复度为94%/86%/81%；ADR 较19 年同期恢复度分别为113%/96%/98%；Occ 分别为67%/65%/51%、较19 年同期缺口13pct/8pct/11pct。

目标规划：公司24 年计划开店1200-1400 家，较2023 年有所提速。适时推出经济型和中高端迭代新品，持续对会员体系进行创新升级。继续将酒店的经营业绩作为核心目标。

分红派息：公司拟每10 股派发2.2 元（含税），现金分红总额2.46 亿元、分红率30.9%、对应目前股息率1.48%。

盈利预测：我们预计公司24-26 年收入分别为 83/90/97 亿元，yoy+6%/+9%/+8%，归母净利分别为 9.2/10.9/12.0 亿元，yoy+15%/+19%/+10%，当前股价对应 PE 分别为 17/15/13X，短期关注商旅方向的酒店行业景气度趋势，中长期看好酒店集团加盟成长趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，商旅出行需求不及预期风险。