事件：公司发布 2023年年报。1）23 年公司实现营收 77.93亿元/+53%（同比，下同），归母净利润7.95 亿元（22 年同期亏损5.77 亿元），扣非归母净利润7.19 亿元（22 年同期亏损6.74 亿元）；23 年全年经营净现金4.01亿元/+170%。2）分季度看，23Q4 实现营收18.82 亿元，Q1~Q3 营收分别为16.56、19.53、23.03 亿元；23Q4 对应归母净利润1.10 亿元，Q1~Q3 归母净利润分别为0.80、2.00、4.04 亿元。3）23 年全年非经常收益0.76 亿元，其中持有金融资产公允价值变动损益0.38 亿元，政府补助0.2 亿元。

经营数据：剔除轻管理后酒店已实现完全恢复，主要由ADR 上升驱动。23年全年首旅如家全部酒店RevPAR 为154 元/+58.4%，较19 年恢复度97.3%，平均房价为235 元/+28.2%，入住率65.7%/+12.5pct；不含轻管理全部酒店RevPAR 为173 元/+65.1%，较19 年恢复度106.5%，平均房价251 元/+32.8%，入住率68.8%/+13.5pct。分档次看，经济型酒店RevPAR 为138 元/+60.7%，平均房价为196 元/+29.6%，入住率70.4%/+13.6pct；中高端酒店RevPAR为209 元/+62.1%，平均房价为311 元/+29.1%，入住率67.1%/+13.7pct。

品牌数据：轻管理占比超过40%，中高端酒店4 年间增幅显著。截止23 年底，公司酒店数量6263 家，客房总量481503 间。23 年全年新开酒店1203家，其中直营店16 家，特许加盟店1187 家，分档次看，经济型酒店新开业174 家，中高端酒店新开业283 家，轻管理酒店744 家；截止23 年底，储备店2035 家，其中经济型酒店278 家，中高端酒店570 家，轻管理酒店1185家。存量6263 家酒店中，经济型酒店1881 家（占比30%；19 年同期2598家，占比58%），中高端酒店1721 家（占比27%；19 年同期945 家，占比21%），轻管理酒店2645 家（占比42%；19 年同期510 家，占比11%）。

按控股公司拆分利润：如家与南山景区合计贡献6.8 亿利润。23 年如家酒店营收65.4 亿元（同比+47%），对应净利润4.7 亿元（22 年同期亏损5.5 亿元）。23 年南山文化营收5.2 亿元（同比+177%），对应净利润2.1 亿元（22年同期亏损1271 万元）。

投资建议：公司采用轻管理模式赋能中小单体酒店，下沉市场渗透率有望提升；明星产品逸扉模型打磨成熟，高端酒店资产注入整合，品牌矩阵扩张，中高端逐步发力。根据iFind 一致预期，24-26 年公司归母净利润分别9.8/11.42/11.60 亿，4 月3 日收盘价对应PE 分别为17/15/14 倍。

风险因素：行业竞争加剧，项目建设不及预期，经营管理风险等。