核心观点

2024Q1 公司营收18.45 亿元，追溯调整后同比增长11.47%，归母净利润1.21 亿元，追溯调整后+49.83%，扣非净利润0.97 亿元，+102%，增速强劲表现。其中南山景区Q1 入园人次再创新高，收入2.06 亿元，+10.9%，利润总额为1.22 亿元，+5.7%。酒店业务利润总额5181 万元，23Q1 仅接近盈亏平衡为363 万元，24Q1同比恢复性增长，较19 年-12.4%仍有小幅差距。24Q1 剔除轻管理部分总店Occ/ADR/RevPAR 分别同比-0.1pct/+2.2%/+2%，商务需求相对承压背景下公司依靠结构性ADR 提升仍获得了同比增长。开店角度一季度公司总开205 家，净开32 家，其中核心驱动为中高端品牌。公司去年起已逐步对轻管理部分质量进行梳理调整，pipeline 结构也显著向核心品牌聚焦，预计后续酒店质量将持续改善，进而获得结构性增量。

事件

公司发布2024 年一季报：2024Q1 公司营收18.45 亿元，追溯调整后同比增长11.47%，归母净利润1.21 亿元，追溯调整后+49.83%，扣非净利润0.97 亿元，+102%。

简评

景区一季度旺季利润贡献显著，酒店业务恢复性增长一季度公司整体营收较2019Q1 下降5%，公司发展加盟业务，直营店数量优化减少，收入端有一定下降但结构性变优，归母净利润同比19Q1+63%，扣非净利润+73%。业务拆分来看，一季度酒店业务营收16.39 亿元，+11.5%，利润总额5181 万元，同比19年-12.4%（23Q1 仅接近盈亏平衡为363 万元）；景区业务营收2.06 亿元，+10.9%，同比19 年+21.3%，利润总额为1.22 亿元，+5.7%，同比19 年+23.2%，考虑持股比例（74.8%）及所得税（15%），预计对归母净利润的贡献为0.77 亿元，一季度南山景区入园人数247 万人，同比增长17.3%，再创历史新高，业绩贡献突出。

Q1 核心品牌RevPAR 同比仍有增长，ADR 为主要驱动力2024Q1 公司酒店业务总店Occ/ADR/RevPAR 分别同比-0.8pct/+1.4%/+0.1% ， 剔除轻管理酒店同比去年-0.1pct/+2.2%/+2%，商务需求相对承压背景下公司依靠ADR 提升仍获得了同比增长。Q1 同店Occ/ADR/ RevPAR 同比-0.9pct/-0.4%/　　-1.9%，其中经济型/中高端/轻管理同店RevPAR 分别同比-3.2%/0.3%/-7.3%，轻管理恢复相对较弱，公司去年起已逐步对该部分酒店质量进行梳理调整，预计后续质量将有所改善。

储备门店向核心品牌聚焦，关店有所缩减

截止Q1 公司门店总数6295 家，一季度总开205 家，关闭173 家，净增32 家，其中轻管理开103 家，关103家；经济型开36 家，关56 家；中高端开66 家，关14 家，为净增主要贡献档位。品牌角度，如家精选净开17家，商旅15，艾扉8，逸扉5，蓝牌驿居5，璞隐4，净开数量居前。截止Q1 公司pipelie 为1940 家，环比23Q4减少95 家，主要是轻管理-146 家变动较多，经济型、中高端分别+23/29 家，公司今年提出进一步聚焦核心品牌，签约情况与规划一致。公司近日公告收购控股股东持有的北京环汇置业有限公司9%股权及债权，以实现投资运营通州文旅区商业配套综合体项目之目的。该项目包含奥莱（王府井经营）、高端酒店（首旅安诺委托经营，以公司自有品牌“诺岚”运营）以及盖上小镇三类业态。项目将作为“诺岚”旗舰酒店，以度假、会议、商务客人为目标客源，以期特色化酒店服务和艺术氛围打造。

盈利预测与投资建议：预计2024-2026 年公司实现归母净利润9.01 亿元、10.29 亿元、11.90 亿元，当前股价对应PE 分别为19X、16X、14X，维持“增持”评级。

风险分析

1、消费复苏不及预期的风险：消费者消费认知与习惯可能发生改变，尽管经济处于复苏过程中，但也存在边际消费倾向下降的可能性，消费复苏不及预期对公司业绩产生影响；2、开店不及预期的风险：由于经济环境的不确定性依旧存在，可能进一步导致加盟商开店动力不足，进而导致公司扩张速度不及预期风险；

3、人力资源管理风险：由于公司高星级酒店定位国际客源，对相关从业人员的知识结构和工作水平要求相对较高，从业人员的劳动力素质将直接影响公司经营业绩。

4、酒店市场中高端和下沉竞争趋势：中高端酒店竞争区域激烈，下沉市场逐步提升酒店品质，若存在酒店定位风险则可能影响整体品牌认可度。