事件概述

公司发布2024 年一季度报告。24Q1 公司营业收入18.5 亿元，同比+11.5%，归母净利润1.2 亿元，同比+49.8%，扣非归母净利润0.97 亿元，同比+102.2%。

分析判断:

标准店拓店提速，开店质量提升助力一季度收入取得稳健增长24Q1 公司营业收入同比+11.5%，其中酒店业务和景区业务收入分别同比+11.5%、+10.9%。拆分酒店业务来看，我们认为收入增长主要驱动来自：1）标准店扩店加速，收益质量提升。24Q1 公司新开店205 家，其中经济型、中高端、轻管理分别为36、66、103 家，标准店新开店同比+40%。我们认为与轻管理店相比，标准店收益质量更高，标准店开店提速助力加盟收入取得较高增长；2）24Q1revpar（不含轻管理酒店）同比+2%，经济型酒店及结构升级共同驱动revpar 增长。经济型、中高端、轻管理酒店revpar 分别同比+1.3%、-0.3%、-2.1%。

24Q1 利润增长超预期，毛利率同比+6pct，费用率同比有所上升24Q1 公司归母净利润同比+49.8%，归母净利润率7%，同比提升2pct。利润率提升主要来自毛利率提升，公司24Q1 毛利率36.59%，同比+6pct。我们认为毛利率提升主要来自直营店经营数据提升以及加盟酒店业务规模化扩张推进：24Q1 公司直营店revpar 同比+7.7%，经营数据提升明显；随着轻资产业务规模化扩张，截至2024Q1末，公司加盟店数量5658 家，酒店数量占比同比+1pct。

24Q1 费用率略有上涨，24Q1 销售费用率、管理费用率分别同比+2pct、+1pct。24Q1 酒店业务利润率（酒店业务利润总额/酒店业务收入）同比提升约3pct。

收购环球置业9%股权，高端酒店版图再下一城公司拟以现金971 万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%股权，并以5.18 亿元收购首旅集团对环汇置业截至评估日的相应债权本金及利息；并将继续向环汇置业提供2.54 亿元股东借款，股东借款（本金）合计总额不超过7.7102 亿元。标的公司项目主要为通州文旅区商业配套综合体，项目包括自持酒店、奥特莱斯（王府井奥莱运营）及盖上小镇等，其中酒店授权安诺经营（奢华时尚品牌诺岚）。继收购诺金之后，公司高端酒店布局进一步完善。

投资建议

基于2023 年和2024Q1 表现，我们调整24-25 年的盈利预测，新增2026 年盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现营业收入82.2、84.9、86.3 亿元（原24-25 年预测为89.7、94.3 亿元），同比增长6%、3%、2%；实现归母净利润9.7、11.1、12.1 亿元（原24-25 年预测为10.3、12.1 亿元），同比增长21%、15%、9%。对应的EPS 分别为0.86、0.99、1.08 元（原24-25 年预测为0.92、1.08 元），按照2024 年4 月26 日收盘价15.08 元计算，对应PE 分别为17、15、14 倍。公司从拓店、提质增效、门店升级等方面有望持续迎来边际改善，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济增长放缓，用工成本大幅增加，拓店不及预期，收购事项尚未完成存在不确定性。