业绩超预期， 增持。考虑商旅景气度波动，维持公司 2024/25/26 年EPS 为0.81/0.91/1.03 元，给与24 年市场平均25xPE 估值，维持目标价20.25 元。

业绩简述：2024Q1 实现营业收入18.45 亿元/+11.47%，归母净利1.21亿元/+49.83%，归母扣非净利润9,739 万元/+102.19%。

运营效率提升效果显著，酒店景区利润明显回暖。①景区利润超2019年，酒店业务运营改善，利润恢复接近19 年，业绩表现明显超预期；②市场此前普遍预期RevPAR 负增长，实际剔除轻管理RevPAR 同比正增长（+2.0%），主要靠ADR 驱动（+2.2%）； 同店整体RevPAR-1.9%，其中经济型-3.2%（OCC-2.3pct，ADR+0.3%），中高端+0.3%（OCC+1.1pct，ADR-1.5%）。③整体ADR 的正增长靠新开中端门店驱动；同店经济型ADR 正增长与经济型持续升级有关；中高端OCC驱动，表明运营策略对OCC 更侧重。

开店稳步提速，多维度改善支撑预期回暖。①24Q1 新开205 家，经济性+中高端102 家（36+66 家）也好于23Q1 的73 家（29+44 家）；②2023 年资产减值和信用减值较多，逸扉、首免全球购等投入性业务对23 年拖累较为明显，上述改善对2024 年业绩构成支撑；③首旅经营效率较高，此前预期估值均已经处于周期下行底部位置。若经营数据改善，对业绩端弹性传递机制清晰，或将明显修复。

风险提示：行业竞争加剧，开店速度不及预期，云酒店模型不稳定。