事件：公司公告：1）2024Q1 实现营收18.45 元/yoy+11.5%，归母净利1.21亿元/yoy+49.8%，扣非归母净利润0.97/yoy+102.2%。

2024Q1 公司酒店/景区业务分别实现营收16.39/2.06 亿元，同比增长12%/11%，较19 年同期恢复度分别为92%/121%。2024Q1 实现利润总额1.74亿元，其中酒店业务盈利0.52 亿元，23 年/19 年同期利润总额分别为0.04/0.59 亿元；景区业务利润总额1.22 亿元，23 年/19 年同期利润总额分别为1.15/0.99 亿元。

开店速度和质量：1）24Q1 新开店205 家、同比基本持平、净开店32 家、去年同期为18 家，加盟商开店信心持续、关店逐渐收窄；2）分结构看，经济型/中高端/轻管理/其他酒店分别净增-20/+52/+0/+0 家，中高端升级持续推进；3）期末总数，截止24Q1 门店总数达6295 家，较2023Q4 提升0.5%，其中中高端酒店数占比环比提升0.7pct 至28.2%（房量占比环比提升0.8pct 至40.2%）、加盟模式酒店数占比环比提升0.1pct 至89.9%（房量占比提升0.1pct 至84.0%）。截止2024Q1 储备店1940 家（相比23Q4 末减少95 家），其中轻管理/中高端/经济型/其他酒店占比54%/31%/16%/0%。

24Q1 RevPAR 恢复度93%，主要系商旅需求相对平淡、Occ 较19 年仍有15pct缺口。24Q1 公司整体RevPAR 131 元/yoy+0.1%、恢复至19 年同期的93%（23Q4恢复度为91%），其中ADR 217 元/yoy+1%、恢复至19 年同期的115%（23Q4恢复度为113%），Occ 60.1%/yoy-1pct、较19 年下降15pct（23Q4 下降15pct）。

其中，经济型/中高端/轻管理RevPAR 分别为119/174/76 元，同比去年分别提升+1%/+0%/-2%，较19 年同期恢复度分别为93.5%/90.2%/75.3%；ADR分别为182/282/154 元，同比去年分别提升+3%/-2%/+1%，较19 年同期恢复度分别为113.7%/100.4%/95.3%；Occ 分别为65%/62%/49%，较去年分别提升-1pct/+1pct/-2pct，较19 年同期分别-14pct/-7pct/-13pct。

公司成熟酒店整体RevPAR 135 元/yoy-2%，其中ADR 219 元/yoy 持平、Occ62%/yoy-1pct。因此整体RevPar 的同比持平表现主要系结构升级的影响。

若不含轻管理，公司酒店RevPar 147 元/yoy+2%。

盈利预测：我们预计公司24-26 年收入分别为 83/90/97 亿元，yoy+6%/+9%/+8%，归母净利分别为 9.2/10.9/12.0 亿元，yoy+15%/+19%/+10%，当前股价对应 PE 分别为 17/15/13X，短期关注商旅方向的酒店行业景气度趋势，中长期看好酒店集团加盟成长趋势，维持“推荐”评级。

风险提示：宏观经济波动风险，中档升级不及预期风险，商旅出行需求不及预期风险。