首旅酒店发布2022 4 年一季报，2024Q1 营收 18.45 亿元/同比+11.47%/vs2019Q1 -5.05%，归母净利润1.21 亿元/同比+49.83%/vs 2019Q1 +63.02%，扣非归母净利润0.97 亿元/同比+102.19%/vs 2019Q1 +73.90%，经营活动净现金流5.96 亿元/同比-33.82%。

景区客流持续创新高驱动增长，酒店业务利润率明显修复。营收来看，2024Q1 酒店业务收入16.4 亿元/同比+11.54%/vs 2019Q1 -6.96%，景区业务收入2.06 亿元/同比+10.90%/vs 2019Q1 +26.75%，其中2024Q1 南山景区入园人数247 万人，较2023 年同期增长17.3%，客流再创历史新高驱动景区业务收入持续增长；利润总额来看，2024Q1 公司酒店业务利润总额5181.27 万元/同比+649.82%/vs 2019Q1 -21.60%，景区业务利润总额1.22 亿元/同比+5.65%/vs 2019Q1 +36.37%，其中酒店业务受直营店优化和门店结构调整影响利润率明显改善。

2024Q1 ADR 同比改善驱动增长，直营店表现亮眼。2024Q1 公司全部门店RevPAR 131 元/同比+0.1%，ADR 217 元/同比+1.4%，出租率60.1%/同比-0.8pct；不含轻管理RevPAR 147 元/同比+2.0%，ADR 233 元/同比+2.2%，出租率63.4%/同比-0.1pct，其中经济型、中高端、轻管理RevPAR分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%；直营店表现亮眼，直营店RevPAR 153 元/同比+7.7%，ADR 242 元/同比+3.1%，OCC 63.3%/同比+2.7pct稳健拓店，门店结构持续改善。2024Q1 公司新开205 家/净开32 家，其中经济型/中高端/轻管理分别新开36/66/103 家、净开-20/52/0 家，直营/特许分别新开2/203 家，净开-4/36 家；储备门店1940 家，其中经济型/中高端/轻管理分别301/599/1039 家，直营/特许分别6/1934 家。

投资建议：首旅酒店作为国内酒店龙头规模优势显著，品牌矩阵完备，中高端品牌矩阵重构有望提升集团整体品牌力，轻管理加速下沉打开拓店空间。预计公司2024-2026 年营收分别为82/89/95 亿元，归母净利润分别为8.9/10.6/12.5 亿元，对应PE 分别为19/16/14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：复苏不及预期，门店拓展不及预期，高端品牌发展不及预期等。