事件：首旅酒店发布2024 年1 季报。24Q1，实现营收18.45 亿元，同比+11.5%；实现归母净利润1.21 亿元，同比+49.8%；实现扣非归母净利润0.97 亿元，同比+102.2%。

酒店利润恢复显著，景区经营态势良好。1Q24，公司酒店业务实现营收/利润分别为16.39/0.52 亿元，分别同比+11.5%/+649.8%，主要原因是出行需求持续释放以及23Q1 利润基数较低；景区业务实现营收/利润分别为2.06/1.21 亿元，分别同比+10.9%/+5.7%。受益于休闲旅游需求高涨，24Q1 南山景区入园人数247 万人，同比+17.3%，再创历史新高。

RevPAR 同比提升，中高端酒店布局提速。24Q1 首旅如家全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为131 元/217 元/60.1%，分别同比+0.1%/+1.4%/ -0.8pct。24Q1首旅如家不含轻管理酒店的全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为147 元/233 元/63.4%，分别同比+2.0%/+2.2% /-0.1pct。ADR 为推动RevPAR 增长主要因素。

分档次，经济型/中高端/轻管理 RevPAR 分别同比+1.3%/-0.3%/-2.1%。经济型酒店RevPAR 提升，我们推测原因主要是居民消费降级以及商旅差标下降。

开店方面，24Q1 新/净开店数量分别为205/32 家。新开店中，经济型/中高端/轻管理分别为36/66/103 家，中高端酒店占比达到32.2%，同比+11.2pcts。公司持续进行酒店产品结构优化，加速布局中高端酒店。

经营提质，营收增长推动盈利能力改善。24Q1 公司毛利率为36.6%，同比+5.9pcts，主要原因在于公司实施精准市场策略，优化运营管理并抓住节假日机遇推动营收规模增长。期间费用率为27.6%，同比+2.3pcts；其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为8.2%/13.4%/5.2%，分别同比+2.2/ +1.3/-1.3pcts。24Q1 公司归母净利率为6.5%，同比+1.9pcts。

拟收购环汇置业9%股权，完善中高端品牌体系布局。24 年4 月，公司公告拟以971 万元收购控股股东首旅集团持有的环汇置业9%的股权。环汇置业的主要业务是在环球主题公园地区建设张家湾商业娱乐综合体项目，预计2025 年建成并营业。其中，酒店建筑面积约3.5 万平米，共约350 间客房，将全权委托给公司的子公司——首旅安诺，作为“诺岚”品牌旗舰店运营，有望进一步丰富公司高端酒店品牌体系。

盈利预测、估值与评级：鉴于行业竞争环境加剧，出行恢复不及我们此前预期，我们下调2024-2025 年归母净利润预测分别至9.15/10.52 亿元（较前次预测下调幅度分别为15.2%/22.4%），新增2026 年归母净利润预测为11.68 亿元。当期股价对应24-26 年EPS 分别为0.82/0.94/1.05 元，对应PE 分别为19/16/15倍。公司酒店利润逐步恢复，中高端品牌布局日趋完善，我们看好公司未来发展前景，维持“增持”评级。

风险提示：加盟扩张低于预期；宏观经济环境不及预期。