事件

8 月25 日公司发布2026 年半年报，1H26 实现营收25.06 亿元，同比-6.38%；归母净利润为4.03 亿元，同比+456.51%。2Q26 实现营收9.71 亿元，环比-36.71%、同比-17.04%；归母净利润为2.33亿元，环比+36.07%、同比+821.82%。

点评

镨钕价格高位震荡，业绩符合预期。2Q26 氧化镨钕、氧化镝、氧化铽价格环比分别-1.39%/-6.82%/-1.31% ， 同比+70.16%/-17.88%/-12.58%。2Q26 公司毛利、毛利率分别同比+145.96%、+12.53pct 至1.84 亿元、18.91%。1H26 参股公司大宝山公司（持股40%）净利润为8.48 亿元，测算投资收益贡献为3.39 亿元。

期间费用稳中有降，研发投入加大。2Q26 公司期间费用环比-4.96%、同比-15.43%至0.68 亿元；期间费用率环比+2.34pct、同比+0.13pct 至7.01% ； 其中销售、管理费率分别同比+0.17pct/+0.14pct 至0.71%/3.96% 。2Q26 研发费率环比+0.57pct、同比+0.33pct 至0.97%。2Q26 末公司资产负债率为52.18%，环比+0.37pct、同比-0.54pct，资本结构保持良好。

稀土、钨矿山有序推进，磁材板块减亏可期。矿山端，新丰左坑稀土矿、红岭钨矿6000 吨/日采选扩建项目持续推进，为公司中长期资源增量提供支撑。分离端，富远公司加快槽体技改及酸溶工序优化，兴邦公司稳步推进高纯氧化钇、镧铈生产线建设。磁材端，晟源公司1H26 毛坯产量591 吨，同比+113%；电镀处理量175 吨，同比+78%，产品合格率提升至98%以上，经营亏损同比收窄。晟源公司4000 吨扩产设备采购基本完成，预计2026 年9 月底投产。

稀土板块高景气有望延续。海外仍有较大补库需求，稀土价格有望延续上行趋势。供给侧改革持续兑现、供应扰动与稀土战略属性提升形成共振，板块有望迎来业绩与估值双升。公司作为稀土央企重要上市平台，或受益平台定位提升。

盈利预测、估值与评级

预计公司2026-2028 年营收分别为67.5/75.0/83.4 亿元，实现归母净利润分别10.2/13.1/14.7 亿元，EPS 分别为3.03/3.90/4.37元，对应PE 分别为27/21/19 倍，维持“买入”评级。

风险提示

原材料价格波动；需求不及预期；项目推进不及预期。