投资逻辑

多元化布局，转型专注通信产业闭环：凯乐科技产品从通信硅管、光纤、光缆、智能手机等，近年来通过多元化布局和收并购，快步进入到网状数据通讯机等数据链产品，由此奠定向通信领域最前沿技术——量子通信技术进军的基础。近两年公司快速切入军用和警用市场，深度挖掘通信产业的军民融合机遇，与中创为等相关公司开展了一系列交流合作。未来主业将聚焦在大通信产业链和自主可控信息安全，并进一步布局互联网+创新业务。

专网通信数据链打开成长空间：随着全球信息安全形势的日益紧张，军民两用专网市场空间广阔，将开启专网高景气时代。专网通信行业的市场规模近年来加速猛增，2016 年突破千亿大关，达1031 亿元，预计2017 年到2020年继续高景气态势，年复合增长率可达18.85%。凯乐科技以星状网络数据链通信机为业绩主要增长点，2017 年上半年，公司专网通信业务持续增加，签订合同总金额为人民币 73.26 亿元，完成交货并结算的含税金额为69.84 亿元。同时，公司各项军品业务协同推进，子公司江机民科、大地信合、斯耐浦等子公司均超额完成业绩承诺。

定增布局三大领域，信息安全成为看点：公司以量子通信技术数据链产品产业化项目、自主可控计算平台项目、智能指控终端及平台建设项目为载体，实际募集资金9.8 亿元，已于2017 年6 月28 日公告完成发行，其中第一大股东出资4 亿元参与增发。在量子通信领域，公司抢占行业制高点。在自主可控领域，公司进行 VPX 自主可控计算平台和 CPCI 自主可控计算平台的研发。同时公司增资上海凡卓，进一步加强“民用+警用+军工”的大通讯战略。

投资建议

我们认为公司在专网通信业务方面市场空间大，景气度高，目前在手订单丰厚，该业务有望持续为公司带来业绩增长。给予公司“买入”评级。目标价38 元，对应2017 年PE 33.6 倍，2018 年PE 19 倍。

估值

预期公司2017-2019 年净利润为8.1 亿，14.2 亿，20.6 亿，EPS 1.15，2.01，2.90 元，对应当前股价的PE 倍数为23，14，9 倍。

风险提示

军品订单业务不达预期；量子通信不达预期。