核心观点：

看好2019-2020 年基本面的持续提升

2019 年策略报告中我们提出，看好行业景气度的提升。部分公司已在2018 年年报中体现出了较高景气度，我们认为，随着相关改革的逐步落地，“十三五”后两年行业景气度将持续提升，在2019 年半年报中的印证范围有望扩大。

2019 年下半年资产证券化的节奏有望加快

2019 年策略报告中我们提出，资产证券化领域的变化可能是2019 年最大的超预期点。2019 年上半年，各军工集团在资产证券化领域确实出现量的变化，中船科技、中国船舶、中船防务、洪都航空先后发布重组或资产置换方案，方案中的部分资产为核心军品资产，资产注入的进度以及资产质量均超出市场预期。

我们认为，随着各军工集团领导完成换届，上市公司股价和估值处于历史底部区间，2019 年下半年资产证券化可能持续超预期，尤其是资产证券化率较低的集团，可能会加快资产证券化的进程。资产证券化的加快会使得市场对军工集团资产证券化预期发生变化，相关公司将面临价值重估过程。

估值处于历史底部区间，行业景气度持续提升，凸显行业投资价值目前中证军工指数静态PE 处于历史底部区间（接近2012 年12 月初）；军品配套类龙头企业静态PE 在20-30 倍，总装类公司PS 在1.50 倍左右，均处于历史底部区间。

军工板块经历近三年的调整，实现了对2014-2015 年行业过高估值的调整，目前行业核心军品配套企业静态PE 在20-30 倍左右。我们认为，行业估值已经处于历史底部区间，随着装备采购景气度提升，资产证券化和改革快速推进，我们看好2019-2020 年两年军工板块投资机会，维持军工行业“买入”评级。

投资建议

我们建议军工行业投资布局两条主线：一是核心资产板块，包括核心装备及核心配套，核心装备重点推荐中直股份、内蒙一机、中航沈飞，核心配套推荐中国动力、中航光电、火炬电子、凯乐科技；二是关注集团资产证券化进程，关注四创电子、中国船舶。

风险提示

资产注入进度与方案具有不确定性，相关改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性，相关装备研发进度低于预期。相关公司外延并购具有不确定性，军品订单具有不确定性，毛利率下降的风险。