盈利能力提升驱动利润高增长。 公司 1-9 月实现收入 32.6 亿元，同比增长4.15%； 归属母公司净利润 3.55 亿元，同比增长 31.4%； Q3 单季度实现归母净利润 1.37 亿元，同比增长 49.72%。 单季度收入略低于预期， 盈利能力提升驱动利润持续快速成长。

周期影响单季度收入增速，收入成本差扩大毛利率提升显著。 照明行业相对成熟， 维持 10-20%增速，约有 1 年的波动周期。 去年 Q3 以来进入市场调整周期，劳氏等海外客户经营影响公司 Q3 收入增速， 预计 Q4 逐步恢复正长增长。利润方面， LED 光源价格下降幅度持续高于灯具等价格下降幅度，收入成本价格差持续扩大，毛利率提升 3.92 个百分点，驱动利润明显增长。此外去年同期大幅计提传统光源 1.61 亿减值，不过汇兑以及营业外收入合计带来1.5 亿元正贡献，扣非后 Q3 净利润仍有 24%增速。

集中度持续提升，行业龙头受益充分。中国 LED 企业收入占全球比例从 09年的 5%，提升到 15 年的 25%左右，近年来行业进入加快整合阶段，供应商大幅缩减，以公司为代表的龙头企业份额有望持续提升。预计 16 年公司占全球照明市场 3%左右，未来 3-5 年内逐步提升到 5-8%。

重点拓展海外渠道提升收入空间，子公司混改提升经营效率。公司积极拓展海外销售渠道，相继在美国达拉斯、澳大利亚、 德国、法国等设立公司， 国外市场新拓展了 60 多家客户，确保公司未来成长。 另外公司加大管理层激励，上半年管理层薪酬增加 70%，并在子公司实现管理层持股，有望显著提升经营效率，利润增速或持续好于收入增速。

维持“强烈推荐-A”投资评级。 我们维持 16-18 年净利润 4.87/6.3/8.05 亿元的预测，对应 0.34/0.43/0.55 元， Q4 人民币再次进入快速贬值区间，年内利润仍存在超预期可能。目前估值较低，给予 9.18-10.2 元目标价，对应 16 年 27-30倍 PE，维持强烈推荐-A 评级。

风险提示： 价格大幅下降，业务拓展低于预期。