事件：公司实现销售收入 56.16 亿元，同比增长 11.47%，归属于上市公司股东的净利润3.85 亿元，同比下降 4.12%。其中，LED 光源及灯具产品收入 51.19 亿元，同比增长 13.68%，销量 4.31 亿只（套），同比增长 15.24%；节能灯光源及灯具产品收入 4.22 亿元，同比下降 13.94%，销量 0.79 亿只（套），同比增长 8.22%。

盈利能力稳定，毛利率触底回升。2018 年照明行业较为低迷，公司仍然实现营收的增长，利润略有下滑，主要来自费用端的增加。为应对全球经济形势和行业格局的波动，公司在销售端和管理端付出更高的费用来应对和布局更持续的业务模式，导致整体费用率有所上升。其中销售费用率5.34%，同比+0.75pct；管理费用率+研发费用率为10.47%，同比+1.4pct；财务费用率-0.65%，同比下降1.82pct。毛利率方面，全年毛利率24.28%，与上一年基本持平，但是Q4 毛利率达到30.19%，恢复到近年来较高水平，主要来自公司良好的成本管控。

产能与产品布局完整，营销渠道逐步完善。公司已经建立了浙江上虞、福建厦门、江西余江、安徽金寨四大基地，2018 年达到了4.2亿盏LED 光源和1 亿套LED 灯具的年生产能力。在球泡类产品和灯管类产品上，公司某些单品已经形成规模。销售渠道方面，公司在全球多个国家设立子公司，在发展本地零售业务的同时发展了工程业务，使业务模式更均衡。

积极推进转型，迎接照明行业新变化。公司近年来正经历四大转型：技术路线转型（节能灯→LED，目前LED 占比已经超过90%）、产品转型（光源→灯具）、管理转型（业务型集团→管控型集团）、业务模式转型（代工→自主品牌）。LED 照明是大势所趋，而从数量型增长转向质量型增长也是公司经营发展的必然选择。随着照明行业智能化、物联网化趋势明显，公司转型有利于更好的产品创新与市场模式创新，适应行业变化。目前公司智能照明产品已开始量产，首次完成了单个客户10 万套的光源订单和上万套的智能灯具订单，进展顺利。

盈利预测与估值。我们预计公司2019~2021 年收入为62.66/72.88/85.04 亿元，归母净利润为4.31/5.17/6.11 亿元。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示。LED 下游需求减弱；行业竞争加剧。