投资要点

2024 年报&2025Q1：业绩表现亮眼，Q1 合同负债大幅增长385.5%1）2024 年报：营收29.2 亿元，同比增长21.4%；归母净利润1.8 亿元，同比增长26.3%。毛利率19.1%，同比下降3.8pct；净利率7.1%，同比提升0.13pct。受益公司在海外市场开拓+公司在新能源车市场推广的加码。

收入结构——整车：21.7 亿元、同比增长20.4%，毛利率15.1%、同比-0.8pct；备件及服务：7.3 亿元、同比增长24.6%，毛利率28.9%、同比-1.1pct；其他业务：0.2 亿元、同比增长20.6%，毛利率97.3%、同比+19.7pct。

2）2025Q1 业绩：营收8.8 亿元，同比增长6.4%；归母净利润0.6 亿元，同比增长22.2%。毛利率16.7%，同比下降2.8pct；净利率7.4%，同比持平。

3）订单：截至2025 年Q1 末，合同负债达11.3 亿元，同比增长385.5%；应收票据及账款8.6亿元，同比增长54.8%；存货16.9 亿元，同比增长4.2%。预计公司订单表现亮眼。

4）公司亮点：（1）公司可生产从25 吨到400 吨的全系列矿用车，国内市场占有率80%以上。

（2）公司为中国兵器北重集团旗下的A 股上市公司。（3）下游包括冶金、煤炭、有色、化工、建材、水电、交通基建等七大领域。

国内市场：公司为国内龙头；智能化、电动化推动产品升级1）公司是国内矿用车市场的龙头企业，预计国内市场规模15 亿元、公司市占率龙头领先。

2）国内矿用车市场将面临智能化、电动化、定制化的产品升级趋势，有助于推动国内产品均价的长期稳健提升。公司的矿用车在智能化、电动化等方面处于国内领先地位。

海外市场：品牌增值；大型化、服务好推动份额提升1）2022 全球矿用车市场约35 亿美元，公司在海外市场的市占率有很大提升空间。

2）公司践行国际化战略，2023 年国外业务收入占比39.5%。海外市场矿用车主要采用电传动，载重量远大于国内，公司产品质量、服务质量好，未来有望持续提高市占率。

投资建议：中国矿用车龙头，海外业务打开成长空间预计公司2025-2027 年归母净利润2.2/2.7/3.2 亿元，同比增长22%/23%/21%，对应PE 为16/13/11 倍。维持“买入”评级。

风险提示：（1）国内外矿产类大宗商品需求、价格波动风险。（2）国内外竞争格局恶化的风险。（3）海外市场需求及供应链贸易环境变化的风险