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上半年农业食品板块大幅跑输市场。根据申万统计：截至7月28日，09年农林牧渔板块相对沪申300指数的超额收益为-47.69%，居各行业倒数第二（公用事业板块为-48.05％）。除农产品加工相关子行业（制糖、畜禽加工、粮油加工等）有正超额收益外，农林牧渔主要子行业均为负收益；食品加工、食品制造两大子行业的超额收益也分别为-31％和0.8％。

农业食品板块具有“补涨”催化剂。①农产品价格预期走高。我们预计：糖价因下榨季糖产量不再增长、国际糖价上涨而持续上行； 棉花价格因纺织业复苏、出口需求增加而上行；生猪价格在国家托市收储、养殖量逐步减少而缓步上行；海参价格在9－10月捕捞旺季时节有可能在经济复苏、消费增加中持续回升；苹果汁出口价格因08/09榨季中国产量下降而逐步回升；②食品行业景气回升，相关龙头公司业绩继续保持增长或回升。乳制品消费继续恢复，毛利率仍可维持较好水平；肉制品行业屠宰量随肉价止跌而回升；③部分农业食品类公司经营基本面改善，业绩同比明显好转。

投资选择：关注行业（公司）变化与估值提升。具体而言，农业关注行业（公司）变化，食品聚焦估值提升。农业板块的投资机会更多地是由行业、公司变化所致阶段性投资机会。而食品行业重点关注龙头上市公司估值提升的投资机会。基于上述逻辑，我们推荐：①农产品价格上涨主题：制糖业：南宁糖业（000911）、贵糖股份（000833）、中粮屯河（600737）；棉花：新农开发（600359）、新赛股份（600540）；海参：好当家（600467）、獐子岛（002069）；②经营改善或有新业务拓展，业绩预期好转：农产品加工：顺鑫农业（000860）、丰原生化（000930）；动物疫苗：中牧股份（600195）、天康生物（002100）；③估值提升，行业龙头：安琪酵母（600298）、双汇发展（000895）、ST伊利（600887）、三全食品（002216）、新希望（000876）。

我们比较看好具有核心竞争力的盈利模式和业绩增长预期明晰的重点公司。基于农产品价格上涨预期,看好：南宁糖业（000911）、好当家（600467）、獐子岛（002069）；基于公司业绩增长预期，看好：安琪酵母（600298）、双汇发展（000895）、ST伊利（600887）。还可关注：绿大地（002200）、农产品（000061）、顺鑫农业（000860）、新希望(000876)、中粮屯河（600737）。