未来预判。1）公司在手订单充足，预计 2012-2014 年公司营业收入仍能维持较快增长，毛利率同比略有提升。2）资金回笼问题是公司面临的最大问题之一，鉴于已经计提了 2000 多万的坏账损失，预计 2012 年全年期间费用率同比有所提升。ABB 正在努力协助改善公司经营管理，预计明年开始期间费用率将缓慢下降。3）2013 年公司计划将部分子公司改为事业部，预计明年所得税率将有所下降，但少数股东损益仍然较高。4）同时，我们预计公司储能电池样机年内能够完成，储能产品将帮助公司开拓分布式能源市场。

盈利预测与投资建议。我们下调公司 2012-2014年每股收益分别至 0.15元、0.20元、0.27元，目前股价对应 2011年动态市盈率为 40.07倍。结合同业公司估值水平以及未来两年的业绩增速，给予公司 2012年 35-40倍市盈率，合理价值区间 5.25-6.00元，维持公司“增持”的投资评级。

主要不确定因素。智能电网建设低于预期的风险，坏账损失过多风险。