事件：公司发布2012年三季报，实现营业收入243900.00万元，同比增长38.72%；实现净利润 8925.52万元，与上年同期相比下降了22.6 %，其中归属母公司的净利润833.58万元，与上年同期相比下降了92.57%

点评：

营业收入增长放缓等多方面影响，归属母公司净利润严重下滑

从前三季度看，公司营收同比增长38.72%,但受期间费用增加，以及减值损失和本期所得税大幅增加的原因，导致公司净利润同比下降了22.6%，此外，公司与 ABB（中国）有限公司等合作方新组建合资公司致使当期少数股东损益较上年同期增加2,472.70%，使归公净利润大幅减少的92.57%。单从三季度来看，公司营收同比增长19.9%，较前两个季度明显放缓，净利润同比减少32.14%,归公净利润为负，我们认为受多方面的叠加影响，公司的业绩短期恐难以改善。

“三足鼎力”战略，威力初显

公司自07年开始有条不紊的进行内部和外部的整合调整，并在原有的电力自动化产业的基础上，衍生出新能源与节能减排产业和智能一次设备产业，受益于智能电网的建设和国家节能减排的需要，这两部分的收入呈现出爆发式的增长，从中报来看，同比增长100%以上，从占比情况，两者合计占比36.91%，较去年占比增加了18个百分点，与公司的电网自动化业务相当，我们认为公司在华电集团和智能电网建设的大背景下，这两部分的收入仍让保持快速的增长，而作为公司营收主力的电网自动化业务，虽然公司与ABB合资进行强强联合从长期来看将有利于公司拓展海外业务和提高产品质量，但从短期来看，ABB占有49%的股权，如果公司在电网自动化业务部分保持较高的增速，该子公司的少数股东权益将对公司的归公净利润产生比较大的负面影响。

估值和投资建议

我们调整公司 2012 年-2014 年EPS 分别为0.21、0.24、0.27 元，对应当前PE分别为29X,25X,22X，维持“中性”评级。

重点关注事项

风险提示：市场竞争加剧导致毛利率下滑的风险，大幅外延式扩张，对公司管理能力的挑战;新能源产业受国家政策的影响