行业投资增速下降的影响已充分体现：智能电网板块2012 年总收入同比增长9.5%至1,832.75 亿元，增速同比回落5.3 个百分点；净利润总额同比下降22.9%至83.80 亿元。整体毛利率略有回升，同比上升了1.06 个百分点至20.9%。季度业绩出现好转，符合预期。2012 年四季度、2013 年一季度，板块净利润分别同比增长35.0%、48.3%。我们初步判断，板块季度盈利拐点已于2012 年四季度得以确认。业绩转暖的主要原因有：1）板块整体业绩于2011 年四季度已现寒意，拉低同比基数；2）部分细分市场招标价格出现一定回升，助推毛利率改善；3）诸多上市公司积极调整产品与业务结构，挖掘和培育新的利润增长点；4）部分上市公司在供应链管理、费用管控等方面的经营水平有所提升，利好盈利改善。业绩分化明显。2012 年，80 家上市公司中，44 家盈利同比上升或扭亏，34 家盈利下降，2 家亏损；前10 家盈利最多的上市公司合计贡献了62.4%的行业净利润。2013 年一季度，79 家上市公司中，50 家盈利同比上升和扭亏，22 家盈利同比下降，7 家亏损，但业绩同比改善的上市公司占大多数。

板块面临来自传统市场供需矛盾加剧的挑战。我们判断，未来2～3 年电网投资建设将延续低增速甚至负增速的局面，投资总量疲弱，将致设备制造商市场竞争加剧。

此外，基于量化分析，我们推测，2011～2014 年，智能电网板块将经历新增产能逐步投放的高峰期，持续扩张的产能需要更多订单消化。未来2～3 年，并购、资产注入等外延式扩张，以及海外市场拓展，或为板块总收入带来超预期空间。上市公司积极谋变，对策多种多样： 1）借助产品开发与业务模式创新，调整原有业务结构；2）通过海外产业投资、“借船出海”、海外制造等方式积极拓展海外市场；3）发展战略合作伙伴谋求共赢；4）丰富产品线，延伸产业链，尝试多元化经营；5）涉足采矿、金融、化工等领域，培育新的利润增长点；等等。

中报业绩预增概率高，维持板块“增持”评级。我们认为，未来2～3 年，自身修炼对上市公司业绩的影响，一定程度上或多过行业投资之影响。建议重点关注估值合理、业绩兑现风险较小、成长稳健或业绩弹性较大的标的，比如：国电南瑞、思源电气、森源电气、万马电缆等。

风险提示：1）未来市场景气度或低预期；2）优惠政策存变动风险；3）部分重点工程存延后风险；4）营业外因素难以准确预测；5）各公司新业务拓展或不达预期。