公司公告2025 年年度报告：1）2025 年，公司实现营业收入62.83 亿元，同比增长4.98%；归母净利润12.8 亿元，同比增长0.03%；扣非后归母净利润10.52亿元，同比下降2.75%。2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入15.61、15.21、13.17、18.84 亿元，同比分别+0.1%、-8.46%、-1.69%、+32.28%；归母净利润4.28、3.36、8.65、-3.49 亿元，同比分别+9.52%、+42.1%、+64.7%、-374.36%；扣非后归母净利润4.11、2.15、3.12、1.14 亿元，同比分别+7.17%、-19.59%、+14.72%、-28.24%。3）盈利能力：2025 年，公司毛利率37.72%，同比下降1.57pct；净利率21.89%，同比下降0.37pct；期间费用率10.09%，同比下降2.46pct。公司积极锚定LPR 下调带来的政策红利，通过精准研判利率走势、锁定债券发行价格、下调债券承销发行费率等举措，持续压降融资成本，2025 年财务费用为2.11 亿元，同比下降32.43%。4）分红：2025 年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.17 元（含税），合计拟派发现金红利总额为3.97 亿元（含税），分红比例为31.03%，对应2026/3/31 股息率为3.6%。

高速公路运营主业稳健，通行费收入微增。2025 年，公司实现通行费收入36.08亿元，同比增长0.77%，毛利率为53.53%，同比减少0.92 个百分点，公司持续改善高速公路通行质量、进一步提升通行效率，带动公司所属大部分路段客车车流量实现稳步增长。其中，昌九高速、昌樟高速收入分别同比增长1.22%和2.5%，两条重要路产均已完成“四改八”扩容建设，为长期增长提供支撑。

多元化业务布局，智慧交通与新能源成新增长点。公司在稳固主业的同时，积极拓展“交通+”业务，构建新增长曲线。2025 年，智慧交通业务表现亮眼，实现收入10.49 亿元，同比增长40.98%，主要得益于子公司方兴公司完工的重点工程项目规模同比增加。成品油销售业务受新能源车替代效应影响承压，收入同比下降7.43%至13.56 亿元，为应对挑战，公司加快布局新能源业务，与宁德时代控股的时代骐骥签署战略合作协议，共同开拓重卡换电市场，首批12座重卡换电站已正式投入运营。房地产业务随着滨江项目住宅交付，收入大幅增长260.88%至1.23 亿元，公司正推动地产板块向房建施工领域转型。

我们继续强调公司优化空间明确，资产价值被低估。看点1：我们认为财务费用有明确的改善空间。公司积极锚定LPR 下调红利，优化债务结构，持续压降融资成本。2025 年财务费用同比下降 32.43%，大幅改善。看点2：公司核心路产剩余收费年限长，改扩建释放全新增长潜力，价值被低估。昌九、昌樟高速已获批重新核定收费年限，剩余收费年限较长；樟吉高速改扩建项目主线现已具备双向八车道通车条件，将在全线建成通车后申请重新核定收费期限。

投资建议：1）盈利预测：由于非经因素消退致Q4 单季亏损，全年维度看公司业绩低于此前预测，我们调整2026-27 年盈利预测至13.3、14 亿元（原预测值为14.3、15.3 亿元），引入2028 年盈利预测14.6 亿元，对应EPS 分别为0.57、0.6、0.63 元，对应PE 分别为8、8、8 倍。2）目标价：我们给予公司2026 年预期净利润10 倍PE，对应目标市值133 亿，目标价5.71 元，预期较现价22%空间，维持“强推”评级。

风险提示：改扩建进度和效果不及预期；车流量增长幅度不及预期。