投资逻辑

主业稳健增长,股权投资提振业绩:公司是江西省交通厅旗下唯一的高速公路上市平台。2016 年上半年,实现营业收入23.94 亿元,同比增长1.2%;其中,核心业务增长稳定,上半年通行费收入15.04 亿元,同比增加8.2%。同时,公司积极拓展金融领域股权投资,对业绩提振成效显著, 上半年实现净利润6.89 亿元,同比增加32%,净利润增加主要来自于上半年处置国盛证券股权确认的5.46 亿投资收益。

核心路产收费年限充足,未来受益于“四改八”工程:公司旗下9 条高速公路,占全省收费公路的16%,核心路产昌九、昌樟、九景、昌泰等剩余收费年限均在10 年以上。一方面,公司路产改扩建及全省“四改八”工程进展良好,预计完工后车流量将得到明显提升;另一方面,省内新规划的高铁线路对公司主要路产的影响有限,预期车流量和通行费收入均能保持较快增长,未来持续提供稳定现金流入。

估算NPV 为4.73-7.00 元/股:基于高速公路业务未来稳定的现金流入,我们按自由现金流折现测算公司NPV。在不考虑新增路产影响的情况下,公司NPV 最低约为4.73 元/股,相对于目前股价具有较高的安全边际;而在考虑实际利率波动走势的情况下,公司NPV 约为7.00 元/股,即目前股价仍有37.5%的上涨空间。

布局能源、金融、旅游,积极探索多元化发展:公司近年不断优化业务和资产结构,大力发展高速公路延伸产业,加快金融股权投资领域脚步,业绩贡献占比不断提高。另外,公司的交通干线网络与江西省“十三五”旅游规划契合度较高,未来有望借助路产资源,携手景区、旅行社等,开发公路沿线旅游相关配套服务。

投资建议

我们认为公司核心路产未来车流量增长稳定,估算NPV 具有较高的安全边际。看好公司未来继续深耕能源、金融、旅游等领域,加速多元化发展布局。预计2016-2018 年EPS 为0.48/0.37/0.41 元/ 股, 对应P/E 为10.5/13.9/12.4 倍。考虑到公司NPV 具备较高的安全边际,未来多元化发展提振业绩,首次覆盖给予“买入”评级

风险

宏观经济增速持续低迷、高铁分流影响超预期。