主要观点

1.7 月24 日高速板块大涨简评：

我们观察当日主要领涨标的为中原高速、福建高速、赣粤高速。

中原高速：

1）一季报因房地产业务结算贡献利润2.03 亿（2016 年全年仅3.16 亿），使得利润增长179%至4.53 亿，占2016 年全年利润的60%.

2）参股中原银行，持有金额2.77 亿元，近期中原银行在H 股上市，相应股权或将增值。

照此看， PE 水平会显著低于同行。

福建高速：

我们此前推荐逻辑为低估值+提高分红比例+多元化再升级。当日大涨或因9 月金砖国家会议催化。

赣粤高速：

此前唯一破净高速公路，当日大涨后，PB 回到1 倍。

整体来看：

以宁沪为代表的高速白马龙头涨幅低于行业平均，并非因股息率和业绩稳定性带来的行业上涨，而更多是基于低估值修复+题材催化，低估值包含低PB、PE 以及隐含资产低估。

2. 高速公路板块PB 走势与GDP 增速相关性研究

高速公路板块是华创交运三季度策略中建议重点关注的潜力板块，7 月中旬我们提出“交运后周期+高速公路”组合会有延续行情并有显著超额收益。我们将试图阐述的内容（股价驱动因素及行业基本面趋势）分为系列来汇报。

本篇主要通过图表对比，说明高速公路板块PB 走势与GDP 增速有较强的相关性，并从此角度出发，挖掘PB 有望继续得到修复的标的。

核心观点：

由于高速公路上市公司多为地方区域路产，直接与区域经济相关，我们将一些重点公司的PB 与当地经济的走势整理了图表列示。

宁沪高速：

作为高分红、高ROE 的稳健白马龙头，PB 相对稳定，与江苏省GDP 保持相关性；

皖通高速与楚天高速：

作为近5 年涨幅第一与第三的标的，尤其楚天股价的上涨更多来自外延并购多元化的推动，但其PB 与安徽、湖北省的GDP 增速同样有一致性粤高速与深高速：

发达地区路产PB 走势与当地经济高度相关；

由此可见，无论是股息率高的稳健标的，还是市场驱动涨幅较高的标的，其PB 与当地经济走势均有相关性。

照此思路，我们发现四川成渝（1.15）、赣粤高速（1）、福建高速（1.4）与山东高速（1.29）所处地区的GDP 增速在向上，而PB 走势尚未完全跟随，未来或有修复空间。（以上高速公路组合是作为一个可参考的维度，后续还会有综合指标来筛选）。

注：行业十年平均1.66 倍PB，目前1.45 倍。

估值会得到修复的原因，我们认为核心在于：

1）经济回暖后，资产盈利能力会得到提升，

2）从政策角度，或边际处于转暖时（过去制约公路板块PB 一直较低的因素包括收费到期的瓶颈以及减免政策削弱盈利的影响，目前政策或处于边际转暖）

风险点：经济大幅下滑，高速公路政策出现不利变化。