公司近况

外运发展近期公告将于3 月26 日复牌。2 月28 日，中国外运宣布以5.32 元每股价格发行A 股13.7 亿股，以吸收合并方式换得外运发展余下的3.53 亿股（39%股权）。此外，合并协议向外运发展股东提供现金选择权（17.28 元/股，溢价2%）。交易完成后，中国外运将成为A/H 股两地上市公司，外运发展股东成为中外运A股股东。

评论

外运发展股东将受益。外运发展现有股东将成为中国外运A 股股东。作为领先的物流企业，中国外运在A 股属于稀缺标的。以5.32元/股的发行价计算，中国外运A 股估值相对A 股可比公司较低，上行空间较大。

换股后，中国外运2017 年每股盈利将由0.38 元小幅摊薄至0.37元。中国外运H 股目前股价4.42 港元（人民币3.56 元），A 股发行价高于H 股股价50%，对应18 倍2017 年市盈率。

此次并购有望带来协同效应。交易完成后，公司可以为客户提供整体规划以及航运和空运在内的物流服务。中国外运和外运发展之间的同业竞争问题将得以解决，未来有望带来协同效应。此外，中国外运将受益于外运发展充沛的现金流（目前，外运发展净现金约为45 亿元，2017 年经营性现金流有望达到31 亿元）。

估值建议

目前，外运发展交易于12.2 倍2018 年市盈率。维持推荐评级，根据换股方案调低目标价11%至人民币20.65 元。

风险

宏观经济增速放缓；并购相关风险。