1H 业绩增长0.3%，扣非归母净利润增长42%，超过预期

外运发展公布1H2018 业绩，扣非业绩高增速超预期：营业收入32.8 亿元，同比增长25.6%；毛利率为9.2%，同比提高1.2 个百分点；扣非归母净利润同比增长42%，高于1Q 的7%；归属母公司净利润6.4 亿元，同比增长0.3%（主要受上年同期出售股票一次性收益带来高基数），对应每股盈利0.70 元。

扣非归母净利润高增长主要由于：1）中外运敦豪本期贡献投资收益5.5 亿元，同比增长27%，贡献利润增量的47%。2）电商物流板块实现收入11.9 亿元，同比增长94.4%。

发展趋势

跨境电商物流业务继续享受行业红利。公司跨境电商物流业务客户包括菜鸟、亚马逊等电商巨头，渠道优势突出。全国1H 单位与居民物品物流总额同比增长30.9%，随着消费升级以及消费结构向电商倾斜的趋势延续，电商物流也将持续享受行业红利。

综合物流龙头A 股呼之欲出，估值较低具有吸引力。中国外运于2 月宣布发行A 股13.7 亿股，以吸收合并方式换得外运发展A 股3.52 亿股（对应其39%股权）。截至目前，换股吸收合并外运发展的总体方案已获国务院批准。中国外运5.32 元/股的A 股发行价对应11.6 倍2018 年市盈率，显著低于A 股物流公司17.2 倍2018年市盈率的平均水平。

公司与中外运协同效应显著，招商局集团整合推进。公司的空运业务实力强劲，弥补了中外运的空运短板。合并后的中外运发展，一方面将能为客户提供空运、航运等一体化货运方案，另一方面减少网点等资源的重复建设，产生降本增效的协同效应。向前看，中外运仍将持续加深与招商局集团的合作，物流生态圈进一步完善可期。

盈利预测

我们维持2018/2019 年全年每股盈利预测不变。

估值与建议

目前，公司股价对应2018/19 年12.7/12.5 倍市盈率。我们维持推荐的评级和人民币23.55 元的目标价，对应15 倍2018 年市盈率，较目前股价有18.4%的上行空间。

风险

并购进程不及预期；宏观经济增速不及预期。