业绩简评

18Q3，公司实现营收16.91 亿元/+4.38%；归母净利2.66 亿元/-21.3%；归母扣非净利2.37 亿元/-4.51%。业绩表现略低于市场预期。

经营分析

Q3 单季营收增速放缓，投资收益大幅下滑致使归母净利同比录得负增长。18 年前三季度营收49.75 亿元/+17.5%，增速较去年同期下降3.5pcts。Q3单季营收16.91 亿元/+4.38%，较Q2 同比增速下滑24.7pcts 。Q3 毛利率8.86%/+0.7pct，环比-0.4pct，环比下降或源于高毛利的电商、专业物流业务放缓所致。归母净利2.66 亿元/-21.3%，仍然低于营收增速，源于Q3 季度的三费合计1.03 亿/+8%以及投资收益为2.39 亿元/-30.32%。

Q3 国际快递业务增速放缓影响联营合营投资收益。公司17H1 公司出售国航、东航和京东方部分股票获得投资收益2.3 亿，而18Q3 仅有约300 万，使得18 年前三季度投资收益下滑。但对联营企业和合营企业的投资收益同增20.32%，增速同比提高14pct，主要系中外敦豪贡献投资收益。国际快递业务高增长，18 前三季度全国国际快递业务量同增32.3%,分别超出同城和异地快递业务量同比增速7.3 和0.9pct,但国际快递业务Q3 较18H1 增速放缓11pct，致使对联营合营投资收益增速较18H1 放缓9pcts。

换股合并目前已获证监会审核通过，招商局强势整合物流资源。中国外运以换股方式吸收合并外运发展，目前已获证监会审核通过。中国外运是世界领先的综合物流服务商，其空运业务原先由外运发展独立运营，合并后将实现海运、空运、陆运物流资源的全面整合，并可在A+H 股市场开展资本运作，为公司业务开展提供支持。外运发展货币现金53 亿，吸收合并后可以降低中国外运的负债率，改善财务状况，同时为全球业务扩张提供支持。

投资建议

公司积极发展电商和专业物流业务，与大型电商平台合作，放量持续，物流是招商局集团未来业务发展基础支柱，物流资源整合以及合并后协同效应值得期待。不考虑收购合并，预计公司18-20 年EPS 分别为1.46、1.66、1.92 元，对应PE 为14、12、10 倍。维持“买入”评级。

风险提示

国际贸易形势变化，国企改革不达预期，跨境电商政策变化，汇率波动等。