3Q 扣非业绩符合预期

外运发展公布3Q18 业绩：营业收入16.91 亿元，同比增长4%；营业成本同比增长5%；毛利1.37 亿元，同比增长1%；归母净利润2.66 亿元，同比下降21%，对应每股盈利0.29 元。扣除一次性收益（主要为上期出售股票与收回理财产品收益税前1.13 亿元），3Q 经常性盈利同比增长7%，基本符合预期。1~3Q 归母净利润同比下降7%，经常性净利润同比增长25.5%。

3Q 中外运敦豪业绩平稳增长。3Q 来自联营、合营企业的投资收益2.38 亿元，同比增长4%，贡献扣非净利润增量的48%。

发展趋势

中国外运换股吸收公司剩余股权的方案已过会，换股价对应A 股估值具有吸引力。公司10 月8 日公告，中国外运换股吸收公司声誉股权事项已获证监会无条件审核通过。该交易方案为：中国外运以5.24 元/股的价格发行A 股13.7 亿股，以吸收合并方式换得外运发展剩余的3.53 亿股（39%股权），对应外运发展股价20.03元/股。我们据此测算得中外运登陆A 股后发行价对应约12 倍2019年市盈率，相比较A 股同类上市公司16 倍2019 年市盈率的估值水平，股价具有一定吸引力。

中国外运将专注于发展现代物流业务，规模效应或将进一步体现。中国外运收购招商物流完成冷链物流整合、着手收购以空运为主业的外运发展剩余股份、计划出售负责托盘租赁的招商路凯等措施，均推动招商局集团内部的现代物流业务向中国外运集中，有助于提高自身在现代物流业务上的专注度和竞争力。

盈利预测

我们维持2018/19e 盈利预测1.57/1.59 元不变，对应同比增速+5.1%/+1.5%。

估值与建议

公司当前股价对应2019 年12.7 倍市盈率。我们维持推荐评级，将估值切换至2019 年，同时看好中国外运通过吸收公司剩余股份登陆A 股的前景，我们将目标价23.55 元上调3.3%至24.33 元，对应2019 年15.3 倍市盈率，对比当前股价有20.5%空间。

风险

并购进程不及预期；宏观经济增速不及预期。