1Q20 业绩符合我们预期

航天信息发布2020 年一季报，1Q20 收入39.25 亿元，同比-26.68%。

归母净利润-4.24 亿元，同比-182.79%。归母净利润大幅下降的原因是1Q20 公允价值变动损益-4.25 亿元，去年同期为4.78 亿元。

发展趋势

疫情下收入、盈利能力均受到一定冲击。疫情影响下，公司系统集成项目招标和实施进程受到较大限制，收入同比-26.68%。剔除中油资本股价下跌影响（不考虑所得税），归母净利润同比-7%，主要原因为服务费收取因疫情造成一定程度滞后。我们计算1Q20毛利率为19.0%，同比-1.3ppt，判断为疫情下公司盈利能力减弱，而服务成本上升。

应收类账目略有增长，费用控制力度较小。应收类科目，即应收票据、应收账款、其他应收款合计40.05 亿元，同比+4%。整体费用没有得到较好控制，销售费用、管理费用同比分别-18%、-5%，下降幅度均低于收入降幅，财务费用因利息支出增加同比+64%，研发费用同比+20%。经营性现金流有所改善，一季度经营性现金流净额-9.72 亿元，相比去年同期减少流出3.31 亿元。

2020 年关注信创业务增量。2020 年信创产业发展面临新机遇，产业市场总体规模空间较大。公司已将建设涉税服务中台、企业财税金融服务平台、信创应用生态平台计划提到2020 年公司战略高度。在信创领域公司具备一定先发优势，截止2019 年底累计中标65 个信创试点项目，中标率为行业第一，其中毛利率较高的咨询方案占比约1/3。

盈利预测与估值

我们维持2020e/2021e 盈利预测13.95/15.55 亿元，同比-2.1%/+11.4%。当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为23x/21x。维持目标价25 元，相对于当前股价有44%上行空间，对应2020e/2021e 的P/E 为33x/30x。维持跑赢行业评级。

风险

信创业务落地不及预期；系统性估值回调。