1H20 业绩符合我们预期

航天信息发布2020 年半年报，上半年收入88.20 亿元，同比-25.97%。归母净利润0.81 亿元，同比-88.08%。业绩符合预期。

发展趋势

上半年业务仍受疫情影响。公司上半年实现收入88.20 亿元，同比-26%，其中二季度收入48.95 亿元，同比-25%，体现公司业务仍然受到疫情影响。金税业务上半年51 发票平台新增注册用户数约180 万，反映业务在疫情下正常拓展，未直接受到疫情冲击。

上半年税控Ukey 销售量达到50 万，考虑到Ukey 对金税盘有一定程度影响，上半年金税盘销售超过100 万套，略有下滑趋势。财税业务保有存量的同时积极拓展，诺诺上半年实现收入0.57 亿元，同比+31%，征信服务从企业征信拓展至涉军和高校招采，完成部队和清华大学两个招采业务签约。

费用控制力度加强，净利润未见起色，现金流大幅改善。上半年公司成本控制较好，毛利率达到24%，同比+4pct，我们认为毛利率的提升受益于有效的预算开支管理，以及低毛利的渠道类与集成类业务在新收入准则下占比下降。公司同时加大费用控制力度，销售费用、管理费用同比-8%、-12%，我们认为主要原因是公司较为严格的费用预算考核制度，有效减少不必要的费用开支。严格的费用成本控制下，二季度归母扣非净利润略有回升，同比+11%，但考虑到去年同期归母扣非净利润基数较小，且上半年整体归母扣非净利润同比仍然-33%，利润水平未见明显起色。降低购货付现比例，增加票据结算方式，公司应收类科目（应收票据+应收账款）同比+18%，应付类科目（应付票据+应付账款+其他应付款）同比+35%。费用控制与付现减少双重作用下，现金流表现亮眼，上半年经营性现金流同比+80%。

下半年关注财税与信创业务机会。财税业务方面，公司基于诺诺网的大数据和场景优势，不止于发票核心业务，更推动云记账、云代账等多项业务全面发展。考虑到上半年蚂蚁金服入股诺诺，我们认为此次入股后，下半年财税产品丰富度有望进一步提升，推广渠道将更为灵活。信创业务按预期良好推进，上半年保持市场第一梯队位置，我们预计下半年公司有望基于信创服务体系和先发优势，进一步拓展信创产业。

盈利预测与估值

我们维持2020e/2021e 盈利预测13.95/15.55 亿元，同比-2.1%/+11.4%。考虑到信创业务不确定性较大，下调目标价16%至21 元，相对于当前股价还有19%上行空间，当前股价对应2020e/2021e 的P/E 为24x/21x，目标价对应2020e/2021e 的P/E为28x/25x。维持跑赢行业评级。

风险

信创业务不及预期；系统性估值回调。