事件：公司发布2025 年半年报，报告期内公司实现营收50.06 亿元，同比+8%；实现归母净利润5.81 亿元，同比+10%；25Q2 公司实现营收26.45亿元，同比+5%；实现归母净利润3.05 亿元，同比-4%。

Q2 业绩符合预期，园区循环经济稳健发展。25Q2 公司毛利率为16.5%，同比持平，费用率5.1%，同比+0.1pct；分业务看，公司25H1 脂肪醇（酸）/聚氯乙烯/磺化医药/硫酸/蒸汽/光伏发电/码头装卸营收同比+60%/-14%/+38%/+58%/-2%/-11%/-21%，其中销量同比-2%/-1%/+34%/+12%/+10%/-4%/-5%，价格同比+64%/-13%/+3%/+41%/-10%/-8%/-17%，部分产品涨价受原料端棕榈仁油和硫磺涨价影响，总体看报告期内公司经营产销稳中有升，符合预期。公司围绕热电联产的核心产业优势，稳固主营业务，确保公司核心装置满产高产；同时开展重点项目建设及技术改造挖潜，布局提升未来发展潜力。在宏观经济中低增速形势下，公司循环产业经济优势逐步凸显，抗周期能力持续体现。

稳健分红+股权回购彰显信心，看好公司长期发展。公司实施积极稳健的分红政策及回购股份计划。公司25H1 利润分配预案拟每10 股派发现金红利2 元（含税），预计派现金额合计为2.65 亿元，派现额占净利润比例为45.66%，以25H1 成交均价计算，股息率为2.47%；截止7 月底，公司2025 年年度回购股份计划累计回购股份21,526,100 股，占公司总股本的比例为1.59%，累计回购使用资金总额为人民币近1.86 亿元（不含交易费用）；报告期内公司完成注销34,165,685 股回购股份。公司通过多措并举回馈投资者，彰显公司信心。此外，公司脂肪醇二期项目、PVC 二期项目均在加快建设中，预计下半年将进入试生产阶段，未来业绩有望增厚，公司长期发展可期。

投资建议：预计2025-2027 年公司归母净利润为12.6/14.4/15.7 亿元，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：项目进度不及预期，原材料价格波动风险，安全生产风险等。