公司发布2025年 半年报，25H1 实现营收 50.1 亿元，同比+8.3%，毛利率17.4%，同比+0.5pct，归母净利润5.8 亿元，同比+9.6%；其中25Q2 实现营收26.45 亿元，同比+4.55%，环比+12.1%，毛利率16.5%，同比-0.3pct，环比-1.9pct，归母净利润3.05 亿元，同比-4.4%，环比+10.6%。

25H1 脂肪醇/脂肪酸业务增长显著，PVC 业务有所承压。上半年棕榈油价格相对高位运行，脂肪醇/脂肪酸产品价格同比大幅提升，实现销售收入23 亿元，同比+60%，预估盈利也相应提升。受宏观经济形势影响，PVC 价格持续走低，25H1 百川PVC 均价4670 元/吨，同比-12.5%，25H1 公司PVC 相关产品实现销售收入7.1 亿元，同比-15.9%。其他业务稳健增长，公司园区内企业蒸汽使用量稳中有升，煤价下行联动蒸汽售价下降，但预估盈利有所提升，25H1 公司蒸汽业务实现销售收入8.5 亿元，同比-1.6%；烧碱业务产品价格同比提升，25H1 百川液碱均价1003 元/吨，同比+17%，公司实现销售收入4.1 亿元，同比-8.7%。磺化医药系列产品得益于下游行业复苏，需求回暖，量价齐升，实现销售收入1.78 亿元，同比+38%。

年中现金分红率约46%，积极践行回购计划。公司拟实行25 年年中分红向全体股东按每10 股派发现金红利2 元（含税），对应分红总额2.65 亿元，占当期归母净利润45.66%。此外，公司于2025 年4 月召开年度股东大会审议通过了2025 年回购计划，回购金额4-6 亿元，回购价格不超过11.82 元/股（经 2024 年年度利润分配方案调整后）。

截至7 月，回购股份数量为 2152.61 万 股，占公司总股本的比例为1.59%。按照5 亿现金分红+5 亿回购注销计算，公司广义股息率约8%。

盈利预测及投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为11.47/13.14/15.25 亿元，对应PE 分别为11/9/8X，维持“增持”评级。

风险提示：产销不及预期；盈利预测及估值模型不及预期