事件：公司发布2025 年第一季度报告，报告期内公司实现营业收入72.06 亿元，同比增长20.14%；实现归母净利润18.74 亿元，同比增长36.90%；实现扣非归母净利润18.63 亿元，同比增长29.35%。

公司多个ADC 药物有望于2025 年ASCO 年会上做多个口头报告，相关数据披露值得期待。根据ASCO 官网最新披露的摘要标题，公司多个ADC 药物预计将于ASCO 2025 年会上披露多个口头报告；其中，HER2 ADC SHR-A1811 预计披露针对HER2 表达的唾液腺癌、伴脑转移的HER2 阳性乳腺癌的2 个口头报告，Nectin4ADC SHR-A2102 预计披露针对实体瘤的1 个口头报告，c-met ADCSHR-1826 预计披露针对实体瘤的1 个口头报告，CD79b ADC SHRA1912预计披露针对r/r DLBCL 的1 个口头报告；上述口头报告数据值得期待。

2025 年已有2 项海外授权诞生，海外BD 持续兑现。2025 年3月，公司将自主研发的Lp(a)抑制剂HRS-5346 在大中华区以外的全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给默沙东，首付款2 亿美元，交易金额累计可达19.7 亿美元；2025 年4 月，公司将自主研发的口服小分子促性腺激素释放激素（GnRH）受体拮抗剂SHR7280 在中华人民共和国大陆地区（不含香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾地区）的独家商业化权益授予德国默克集团。公司海外BD 持续兑现，多个品种未来可能获得海外市场销售分成，我们认为公司海外市场估值有望随着国际化战略的顺利推进而重塑。

投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的营业收入分别为312.16 亿元、353.20 亿元、398.63 亿元，净利润分别为70.91 亿元、81.43 亿元、93.63 亿元，对应EPS 分别为1.11 元、1.28 元、1.47 元，对应PE 分别为46.0 倍、40.1 倍、34.8 倍；给予公司2025 年PE 50 倍估值水平，对应6 个月目标价为55.58 元/股，维持增持-A 的投资评级。

风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险。