恒瑞医药与GSK 就HRS-9821 和11 个项目达成合作协议。恒瑞将HRS-9821（PDE3/4）项目海外权益和至多11 个项目的海外权益的独家选择权有偿许可给GSK。GSK 将向恒瑞支付5 亿美元的首付款，如果所有项目均获得行使选择权且所有里程碑均已实现，恒瑞将有资格获得里程碑付款的潜在总金额约120 亿美元，以及相应的分梯度的销售提成。

观点：PDE3/4 抑制剂潜力大，BD 交易有望增厚恒瑞业绩HRS-9821 是一款PDE3/4 抑制剂，目前正处于临床开发阶段，是治疗慢性阻塞性肺病（（COPD）的高潜力靶点。这类药物作为辅助维持治疗，无需考虑既往治疗方案，已在早期临床和临床前研究中显示出增强支气管扩张和抗炎作用，具备干粉吸入器（（DPI）制剂开发潜力。跨国药企默沙东于2025 年7 月以100 亿美元收购Verona 公司，重点聚焦PDE3/4 项目。跨国药企在同靶点项目上的大额投资凸显了HRS-9821的潜在价值。

除HRS-9821 外，其他11 个项目涉及肿瘤、呼吸、自免和炎症等多个治疗领域的创新药物，目前均处于非临床研究阶段。恒瑞将主导这些项目的研发，最晚至完成包括海外受试者数据的Ⅰ期临床试验。

2025 年恒瑞与默沙东签署HRS5346（Lpa）项目授权许可协议首付款2 亿美金、总金额不超过19.7 亿美金，此次交易落地后恒瑞有望再获得5 亿美金首付款。预计上述交易将对恒瑞今年的业绩将带来较大拉动。

盈利预测与投资评级。公司创新药品种持续放量，多项大额BD 交易付款增厚业绩。我们上调盈利预测。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为92.46亿元、105.57亿元、119.97亿元，同比增长分别为45.9%，14.2%、13.6%，对应PE 分别为45X、39X，34X，我们长期看好公司发展，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策影响超预期；国际化进度低于预期；创新药研发失败风险等。