事件：2025 年8 月20 日，公司发布2025 年中报业绩。2025H1 公司实现收入157.61 亿元，同比增长15.88%，实现归母净利润44.50 亿元，同比增长29.67%，扣非归母净利润42.73 亿元，同比增长22.43%。2025Q2 公司实现收入85.56 亿元，同比增长12.53%，实现归母净利润25.76 亿元，同比增长24.88%，扣非归母净利润24.10 亿元，同比增长17.56%。

创新产品收入增长较快，驱动业绩整体增长。2025H1 公司创新药销售收入达75.70 亿元，同比增长较快。公司持续加大创新力度，维持较高的研发投入，2025H1 累计研发投入38.71 亿元，其中费用化32.28 亿元。公司上半年6 款1 类创新药获批上市，包括：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼；6 个新适应症获批上市，包括：硫酸艾玛昔替尼片新增3 个适应症（类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃）、注射用卡瑞利珠单抗新增1 个适应症（联合法米替尼用于二线宫颈癌治疗）、夫那奇珠单抗注射液新增1 个适应症（强直性脊柱炎）、富马酸泰吉利定注射液新增1 个适应症（骨科手术后中重度疼痛）获批上市。另外，公司上半年共有5项上市申请获NMPA 受理，10 项临床推进至Ⅲ期，22 项临床推进至Ⅱ期，15项创新产品首次推进至临床Ⅰ期。

创新出海成效显著，对外许可成业绩增长新引擎。2025 年公司已实现3笔对外授权：1）3 月，公司与MSD 就Lp（a）抑制剂HRS-5346 达成合作，款项包括首付款2 亿美元&里程碑付款最高17.7 亿美元&销售提成；2）4 月，公司与德国默克就SHR7280 口服GnRH 受体拮抗剂项目达成合作，款项包括首付款1500 万欧元&一定里程碑付款&销售分成；3）7 月，公司就PDE3/4等12 款新药与GSK 达成合作，款项包括首付款5 亿美元&潜在约120 亿美元选择权行使费和里程碑付款&销售提成。上半年，公司已收到MSD 2 亿美元以及IDEAYA 7500 万美元的对外许可首付款，并确认为收入，进一步推动经营业绩指标增长,对外许可成业绩增长新引擎。

投资建议：考虑公司研发管线丰富，且有较大体量授权收入确认贡献业绩增量，我们预计公司2025-2027 年归母净利润为90.24/107.81/127.53 亿元，同比增长42.41%/19.47%/18.29%，EPS 分别为1.41/1.69/2.00 元，当前股价对应2025-2027 年PE 为34/29/24 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：研发进度不及预期的风险、市场竞争加剧的风险、降价超预期的风险、产品注册进度不及预期的风险。