核心结论

摘要内容：公司发布2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入157.61 亿元（+15.88%），实现归母净利润44.50 亿元（+29.67%），归母扣非净利润42.73 亿元（+22.43%），业绩持续高增。

创新药出海成效显著，授权收入持续增厚业绩。2025H1 公司收到来自MSD的2 亿美元及IDEAYA 7500 万美元对外许可首付款并确认为收入，推动经营业绩指标增长。2025 年公司已实现3 笔对外授权：1）3 月，公司将Lp(a)抑制剂HRS-5346 在大中华区以外全球范围内开发、生产和商业化的独家权利有偿许可给MSD，首付款2 亿美元，开发、监管和商业化相关里程碑付款最高达17.7 亿美元，以及相应销售提成；2）4 月，公司将口服小分子促性腺激素释放激素（GnRH）受体拮抗剂SHR7280 中国大陆（不含港澳台地区）独家商业化权益授予德国默克，公司将获1500w 欧元首付款、产品国内获批后一定里程碑付款，以及达到实际年净销售额双位数百分比的销售分成；3）7 月，公司将HRS-9821 项目全球独家权利（不包括中国大陆、港澳台地区）和至多11 个项目全球独家许可的独家选择权（不包括中国大陆、港澳台地区）有偿许可给GSK，公司将获5 亿美元首付款、潜在总金额约120 亿美元选择权行使费和里程碑付款，以及相应分梯度销售提成。

创新投入再加码，临床管线快速推进。25H1 公司累计研发投入38.71 亿元，持续投入驱动创新成果快速转化，25H1 创新药销售及许可收入95.61 亿元（占公司营业收入的60.66%），其中创新药销售收入达75.70 亿元。商业化方面，公司6 款1 类新药获批上市：注射用瑞卡西单抗、硫酸艾玛昔替尼片、瑞格列汀二甲双胍片I/II、注射用瑞康曲妥珠单抗、苹果酸法米替尼胶囊、注射用磷罗拉匹坦帕洛诺司琼；6 项新适应症获批：硫酸艾玛昔替尼片3 项新适应症（类风湿关节炎、特应性皮炎、斑秃）、注射用卡瑞利珠单抗1 项新适应症（联合法米替尼用于2L 宫颈癌）、夫那奇珠单抗注射液1 项新适应症（强直性脊柱炎）、富马酸泰吉利定注射液1 项新适应症（骨科手术后中重度疼痛）。在研管线方面，25H1 共有5 项上市申请获NMPA 受理、10 项临床推进至III 期、22 项临床推进至II 期、15 项创新产品首次推进至临床I 期。

盈利预测及评级：预计2025-2027 年公司实现归母净利润86.5/98.4/116.5亿元，同比增长36.5%/13.8%/18.3%。公司创新+出海双轮驱动业绩持续高增，维持“买入”评级。

风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险等。