事件：

2026年8月19 日，公司发布 2026 年半年度报告和员工持股计划（草案），2026H1 公司实现营业收入154.56 亿元，同比下降1.94%；归母净利润44.65 亿元，同比增长0.34%；扣非归母净利润37.30 亿元，同比下降12.71%；公司拟受让A 股股份不超过1285.5 万股（占总股本0.19%）。

点评：

毛利率稳居高位，股权激励彰显长期发展信心。2026H1，公司毛利率为86.33%，维持在较高水平；费用端，2026H1 销售费用率28.09%（+0.24pct），管理费用率8.14%（0.02pct），研发费用率22.60%（+2.12pct）；利润端，2026H1 归母净利率28.89%（+0.66pct），扣非归母净利率24.13%（2.98pct）。公司拟受让A 股股份不超过1285.5 万股（占总股本0.19%）用于员工持股计划，彰显长期成长信心。

收入结构持续优化，BD 加速国际化进程。①2026H1 创新药实现销售收入88.09 亿元（+16.38%），占药品销售收入比重达63.16%，其中抗肿瘤产品收入62.65 亿元（+2.58%），瑞维鲁胺、达尔西利保持强劲增长，瑞康曲妥珠单抗快速放量，吡咯替尼、阿帕替尼等受竞争格局变化或医保续约降价影响收入有所回落；非肿瘤产品收入25.45 亿元（+73.97%），恒格列净、艾玛昔替尼、夫那奇珠单抗、瑞卡西单抗等新进医保品种实现高速增长，成为重要增长引擎。②2026H1 创新药对外许可收入同比回落，确认相关收入14.22 亿元，同时Kailera 纳斯达克上市带来公允价值变动收益8.21 亿元。2026 年5 月，公司与BMS就13 款早研项目达成合作，6 亿美元首付款将于2026Q3 确认收入。

肿瘤和慢病双引擎驱动，创新管线步入密集收获期。2026H1，公司新增2 款1 类创新药获批上市；1 款2 类新药获批上市，4 个已获批创新药的新适应症获批上市。此外，公司有9 项上市申请获NMPA 受理，17 项临床推进至III 期，22 项临床推进II 期，10 项创新产品首次推进至临床I期，瑞普泊肽（GLP1/GIP）、瑞康曲妥珠单抗（HER2ADC）、HRS7535等重点品种临床稳步推进，后续有望持续开拓新适应症市场。

盈利预测与投资建议：公司系国内创新药领军企业，拥有丰富创新药管线，现已加速步入产品收获期，同时BD 合作成果斐然，成为业绩增长新引擎。我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为350.67/397.78/449.69亿元，归母净利润分别为91.13/122.18/157.87 亿元，对应PE 分别为35/26/20 倍，维持“增持”评级。

风险提示：研发进展不及预期、业绩预测与估值不及预期等风险。